疫情扰动、营收承压，但Q2 归母净利同比保持10.4%增长，维持买入公司8 月30 日发布中期业绩。22H 实现营收62.8 亿元，同比下滑5.2%；实现归母净利10.5 亿元，同比下滑5.5%；实现扣非归母净利10.9 亿元，同比下滑0.5%。业绩下滑主要系疫情反复，公司卖场展店以及装修、商品销售业务受限。其中Q2 营收同降3.1%，归母净利同增10.4%，利润表现好于收入主要系公司卖场业务经营质量提升、毛利率上升所致。考虑疫情反复或影响公司展店速度以及商品销售，我们下调22-24 年归母净利至26.4、28.9、30.9 亿元（前值27.9、30.7、33.3 亿元），参考Wind 可比公司一致预期17xPE，给予公司22 年17xPE，目标价6.80 元（前值6.32 元，上调系可比公司估值上浮），维持“买入”评级。

    疫情扰动对卖场经营造成负面影响，龙头运营稳健、盈利能力逆势提升22H1 我国多地疫情反复，对家居线下卖场造成冲击。居然之家上半年实现GMV 471 亿元，同比下滑7.5%。尤其是东北、华东地区，22H1 公司自营卖场单位面积经营收入同比分别下滑13.8%、11.9%。但通过以流量运营为核心推动卖场经营提质增效，公司运营与盈利能力上半年仍稳定提升。公司上半年新拓展10 家卖场（其中自营2 家、加盟8 家），截至22H1，公司在营门店共计427 家、累计签约门店763 家。22H1，公司租赁及加盟管理业务营收同比增长2.8%，毛利率同比提升3.3pct。

    数字化卓有成效，洞窝积聚较大用户势能、未来有望带来业绩增量公司21 年6 月推出数字化家装家居产业服务平台“洞窝”，通过数字化赋能商户，打通行业上下游。截至22H1，洞窝累计注册已超过490 万人，覆盖60 个城市、174 家卖场，店铺数突破2.7 万家。自21 年6 月上线至22年6 月底，洞窝累计GMV 已突破74 亿元。

    储备签约门店相当充足，静待疫情影响减弱、展店回暖，维持买入公司作为家居卖场龙头，疫情反复下经营稳健，凭借数字化升级不断提升市场的竞争力与市场份额。我们预计22-24 年归母净利达26.4、28.9、30.9亿元，参考Wind 可比公司一致预期17xPE，给予公司22 年17xPE，目标价6.80 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新店培育不及预期、疫情影响超预期、房地产调控趋严。