事件：公司发布2 022 年报及2023年一季报，2022年公司实现收入129.81亿元，同比下降0.69%，单Q4 收入为35.52 亿元，同比增长8.8%；22 年实现归母净利润16.48 亿元，同比下降28.44%，单Q4 归母净利为1.14 亿元，同比下降80.8%。2023 年一季度公司实现收入32.46 亿元，同比增长4.53%，实现归母净利润4.53 亿元，同比下降10.25%。公司2022 年拟每10 股派发现金股利2 元（含税）。

    　　点评：

    　　家居卖场主业经营稳健，数字化转型成效颇丰。2022 年公司实现收入129.8 亿元，同比下降0.69%，全年公司完成销售额（GMV）1053.2 亿元，同比增长1.24%，其中基于线上销售渠道的GMV 超300 亿元，公司成功打造了以数字化产业服务平台“洞窝”为核心、以同城站、淘宝直播等方式为前端营销抓手、赋能本地经销商、最终转化线上消费者到线下实体店的线上线下融合的消费闭环。分板块看，租赁管理实现收入72.37 亿元，同比下降2.4%，根据年报，主要由于全国直营门店因外部特定因素平均停业31 天，对直营卖场内商户减免租金、物业管理费等。

    　　截止22 年底公司直营店数为91 家，同比下降4 家。加盟管理实现收入6.29 亿元，同比下降20.5%，根据年报，主要由于外部特定因素导致加盟店签约和数量较上年同期的计划有所减少使得加盟费收入下降，加盟拓展速度受限，另外加盟店减免商户租金和出租率下降导致向加盟店收取的权益金减少。截止22 年底公司加盟店数量为337 家，同比增加11 家，公司积极发力西南、华东、华南等地区，加大三线及以下城市的下沉力度，新开门店多数位于三线及以下的城市。商品销售实现收入42.18 亿元，同比增长14.6%。

    　　23 年盈利修复可期，数字化投入提升赋能集团。毛利率方面，公司2022年实现毛利率44.86%，同比-3.28pct；23 年Q1 实现毛利率39.2%，同比-6.7pct。期间费用方面，公司2022 年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.1%、4.2%、0.3%、8.8%，分别同比+2.0pct、+0pct、+0.3pct、-0.3pct。销售费用率同比提升，主要由于受外部特定因素影响，线下促销活动减少，收取的临时促销费减少所致；研发费用率同比提升主要为加大洞窝数字化研发投入所致。净利润方面，公司2022 年归母净利润16.48 亿元，同比下降28.44%，净利率为12.7%，同比下降5.09pct。23Q1 公司实现归母净利润4.53 亿元，同比下降10.25%，净利率为14%，同比-2.3pct。现金流方面，公司2022 年实现经营活动现金流37.95 亿元，同比-33.4%，主要由于公司对商户优惠减免增加、预收商户租金减少以及加大返款力度所致；投资活动现金流为-8.92 亿元，同比-62.8%，主要为上年同期追加对每平每屋·设计家等公司投资以及增加收购物业投资款导致上年同期投资支出较多；筹资活动现金流为-38.95 亿元，同比-24.8%，主要是支付的租赁款及偿还其他债务和回购股份支出减少。

    　　盈利预测：公司是国内泛家居行业龙头，也是搭建了全国线下零售网络的大型、综合和创新家居零售商，在品牌、服务口碑、规模、商业模式等多个方面具有领先的竞争优势。近年家居卖场业务持续稳健扩张，加快数字化转型，领跑家居行业新零售，同时家装全产业链赛道布局提供动能。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为24.06 亿元、27.01亿元、30.93 亿元，同比分别变动+46.0%、+12.3%、+14.5%，目前股价对应2023 年PE 为11x。

    　　风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。