事件：公司发布2022 年年报与2023 年一季报：22 年全年公司实现营业收入129.81 亿元（-0.69%），归母净利润16.48 亿元（-28.44%），扣非归母净利润16.97 亿元（-23.89%）。23 年Q1 公司实现营收32.46 亿元（+4.53%），归母净利润4.53 亿元（-10.25%），扣非归母净利润4.24 亿元（-25.94%）。

    22 年在疫情影响下业绩承压，23 年 Q1 改善迹象初显。22 年全年公司实现营业收入 129.81 亿元（-0.69%），归母净利润 16.48 亿元 （-28.44%），归母扣非净利润 16.97 亿元 （-23.89%）。23 年Q1 公司实现营收 32.46 亿元（+4.53%），归母净利润 4.53 亿元 （-10.25%），归母扣非净利润 4.24 亿元（-25.94%）。疫情下门店关停与商户租金减免导致 22 年业绩承压，23 年公司在提质增效稳固家居主业经营基本盘的同时，拓展新增长曲线，业绩呈现改善迹象。

    营收结构变化及研发投入加大使盈利能力略有下滑。22 年公司整体毛利率44.86%（-3.28pcts），净利率13.26%（-5.10pct）； 23Q1 公司实现毛利率39.20%（ -6.65pcts），净利率14.35%（-2.53pcts），主要系疫情下毛利率较高的租赁及加盟管理业务营收占比下降。22 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.13%（+2.00pcts）。4.22%（-0.01pct）、0.28%（+0.27pct）、8.79%（-0.24pct），23Q1 销售、管理研发、财务费用率分别为7.56%（+0.13pct）、4.08%（+0.37pct）、0.20%（+0.19pct）、8.32%（+0.10pct）。研发费用同比增加2369.41%，主要系公司加大对洞窝数字化研发的投入。

    推动多渠道建设，数字化转型与门店扩张一同助力市场份额提升。1）2022年司完成GMV1,053.2 亿元，其中线上渠道超300 亿元。线上渠道以数字化产业服务平台“洞窝”为核心，截至2022 年底“洞窝”累计实现平台交易357 亿元，累计注册用户达到1,294 万人，助力公司向数字化产业服务平台的转型。2）公司稳步进行连锁扩张，2022 年公司共签约24 家门店，开业21 家门店，22 年底公司在营门店428 家。在巩固华北等核心区域的同时，开拓新销售区域并加大门店下沉力度，门店覆盖率大幅提升。

    产业链纵向扩张，提升对消费者的线性服务能力并丰富公司的营收来源。

    公司在提升家居卖场经营质量的同时，还在积极拓展设计和装修、家具建材销售、智能家居、物流配送、到家服务等业务赛道，其中智能家居服务平台居然智能2022 年实现销售27.9 亿元，同比增长56%，贡献主要收入增量。

    持续看好家居卖场份额提升，维持“强烈推荐”投资评级。疫情加速家居行业洗牌，市场份额进一步向头部卖场集中。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业总收入158.36/197.95/239.52 亿元， 分别同比增长22%/25%/21%；实现归母净利润19.69/24.04/28.42 亿元，分别同比增长19%/22%/18%，目前股价对应23 年PE 为13.5X，维持 “强烈推荐”投资评级。

    风险提示：房地产市场波动风险；市场竞争加剧风险。