事件：公司发布2022 年报&2023 年一季报。①2022 年，公司实现收入129.81亿元（同比-0.69%），归母净利润16.48 亿元（同比-28.44%），扣非归母净利润16.97 亿元（同比-23.89%）。②22Q4，公司实现收入35.52 亿元（同比+8.76%），归母净利润1.14 亿元（同比-80.81%），扣非归母净利润0.69 亿元（同比-86.69%）。③23Q1，公司实现收入32.46 亿元（同比+4.53%），归母净利润4.53 亿元（同比-10.25%），扣非归母净利润4.24 亿元（同比-25.94%）。

    　　2022 年，公司业绩下滑主要因为：①宏观经济波动影响，2022 年中国社会消费品零售总额同比-0.2%，其中家居类同比-7.5%、建筑及装潢材料类同比-6.2%，潜在加盟方的加盟意愿降低；②受疫情影响，公司门店平均停业31天，公司对直营卖场内的商户给予一定的租金和物业管理费等的减免、加盟店对对商户租金减免及出租率下降导致公司收取的权益金减少，门店的长时间停业也导致商户的盈利能力和持续经营能力受影响，售后交付环节受影响。

    　　尽管外部环境较艰难，但公司积极调整经营策略、紧抓数字化和线上化发展红利，上线“洞窝”、同城站等线上运营平台，2022 年公司销售额（GMV）1053.2 亿元，同比+1.24%，其中线上销售额（GMV）超300 亿元。

    　　分业务来看，2022 年，公司租赁及其管理业务/加盟管理业务/装修收入分别为72.37/6.29/3.62 亿元，同比-2.40%/-20.45%/-7.92%。截止2022 年底，公司共有家居卖场428 家，其中直营卖场91 家（17 家自有物业、74 家租赁物业）、加盟卖场337 家，加盟卖场净增11 家。

    　　2022 年，公司商品销售42.18 亿元，同比+14.6%。截止2022 年底，公司共有现代百货店6 家、购物中心2 家、各类超市142 家。

    　　持续推进数字化转型，深度拓展万亿家居产业链。展望2023 年，公司将继续充分发挥“洞窝”数字化产业服务平台，夯实底座能力和基础设施，覆盖至家居卖场、购物中心等公司现有业务体系。依托数字化发展，公司也将持续实施营销IP 资源的有机统一，推进“地网”物流交付网络。在第二增长曲线上，公司将加快武汉中商的改革发展，包括把购物中心向智慧生活体验中心升级转型、坚持“一店一策”的百货业态发展战略。

    　　盈利预测：我们调整对公司的业绩预测，预计2023-2024 年公司收入153.17、168.49 亿元，同比增长18%、10%；归母净利润21.61、24.24 亿元，同比增长31.1%、12.2%亿元，对应5 月5 日股价P/E 为12.6、11.2 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，加盟业务扩展不及预期，地产竣工不及预期。