泛家居行业标杆企业，拥有广泛的全国零售渠道布局

    公司一方面以“居然之家”为品牌开展连锁卖场经营管理，通过直营和加盟模式进行卖场连锁扩张，并以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，围绕产业服务平台积极拓展设计、装饰、智能家居、物流配送、到家服务等线性服务。另一方面，公司主要以“中商·世界里”为品牌经营购物中心等生活业态，促进大家居和大消费融合，打造实体店第二增长曲线。

    　　截至2022 年12 月31 日，公司在国内29 个省区市经营428 个家居卖场，包含91 个直营卖场及337 个加盟卖场，在湖北省武汉、荆州、黄石等主要城市的核心商圈经营6 家现代百货店、2 家购物中心、142 家各类超市。

    　　23Q1 公司实现收入32.5 亿元，同增4.5%，归母净利为4.5 亿，同减10.3%，归母净利率14.0%，同减2.3pct，收入恢复增长，利润仍待修复。

    　　引领行业数字化转型，自主研发行业数字化设施

    　　公司在全国密集的连锁零售网络基础上，大力发展私域流量平台，提升整体推广获客效率和资源竞争力。22 年同城站线上获客167 万人，同比+120%，企业微信私域获客297.9 万人，目标完成率115%。自主研发数字化产业服务平台“洞窝”，22 年实现平台交易357 亿元，占全年销售额的33.9%。推出“洞车”，补全线下物流交付平台，开发“洞心”完善家居行业售后服务流程。通过企业布局，赋能家居营销全流程，实现线上线下融合触达。

    　　运营能力优秀，“轻资产模式”加速品牌扩张

    　　公司通过以租赁物业直营卖场及加盟卖场为主的“轻资产模式”进行市场扩张，更快速的建立全国连锁零售网络。22 年公司直营店坪效为1497.9元/平方米/年，总资产周转率为0.24 次/年，运营能力优秀。公司通过加盟模式布局下沉市场，同时通过兼收合并、数字化系统整合等多种方式扩大公司的市场占比，增强公司影响力。

    　　存量房需求释放，政策驱动短期向好

    　　随着房地产市场发展逐渐走向成熟，存量房屋交易将占据主要地位，将逐步释放旧房翻新、家居以旧换新等消费需求，推动泛家居行业的可持续发展。北京2023 年1-5 月二手房成交量700.5 万方，累计同比增长20.1%，深圳2023 年1-5 月深圳二手房累计成交131.0 万方，累计同比增长79.7%。

    　　22 年年末陆续出台地产宽松政策，均为房地产业提供了良好的政策环境，家居建材市场受益明显。

    　　盈利预测与评级：公司是泛家居行业龙头企业，多年线下深耕布局全国连锁卖场，把握行业发展趋势积极进行数字化转型，打开线上流量入口，实现全产业链覆盖。随着行业政策向好，存量房市场逐步释放，公司受益于宏观环境改善，我们预计23-25 年营业收入为155.9/171.5/189.2 亿元，归母净利润为22.2/25.2/28.4 亿元，对应PE11/10/9，参考可比公司平均PE，给与公司23 年14 倍PE，目标价4.94 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；家居卖场业务开发风险；财务测算具有主观性的风险等。