家居零售行业痛点多，居然之家领衔产业数字化升级

    我国家居零售卖场集中度持续提升，据沙利文，我国连锁家居卖场CR52019-2021 年市场份额分别为35.3%、34.9%、35.7%，整体呈提升趋势。

    　　居然之家通过持续的渠道扩展、卖场运营的提质升级，份额持续提升。同时，居然之家数字化运营体系持续完善，旗下的S2B2C 平台“洞窝”逐步成型，对产业链路进行全面赋能，进一步提升市场份额、打造新的业绩增长曲线。

    　　考虑数字化升级对公司成长的促进，我们维持23 年盈利预测并上调24、25年盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利20.8、23.5、25.5 亿元，参考Wind 可比公司2023 年一致预期14.2xPE，考虑公司SaaS 发力有望打造新的成长曲线，我们认可给予公司2023 年17xPE，目标价5.61 元，维持买入评级。

    　　家居零售行业：集中度持续提升，但劣势卖场出清较慢

    　　2022 年，家居零售卖场销售额达1.46 万亿元，其中连锁卖场占比44%、达6,445 亿元。据弗若斯特沙利文，连锁家居卖场规模2022-27 年预计以13.9%的复合增速持续增长，2027 年达1.2 万亿元，含整体家居卖场市场48.4%。家居连锁卖场集中度持续提升，据弗若斯特沙利文，我国连锁家居卖场CR5 2019-2021 年市场份额分别为35.3%、34.9%、35.7%。但由于传统家居卖场收入与家居消费关联度相对较低（固定租金收入模式居多）、且经营现金流较好，因此出清较慢。

    　　以洞窝为核心，赋能家居零售产业，打破新的成长曲线

    　　居然之家通过数字化赋能，打通产业链条。面临“内生拓展放缓，外部竞对出清缓慢”情况，居然之家以洞窝为核心，为居然之家外的家居卖场建立了一套相对完善的数字化运营体系。此前，居然之家的数字化布局包括躺平设计家（线上设计平台）、家居同城站（天猫）等，更多是围绕自身卖场进行布局、深化为商户与消费者的服务，而洞窝则定位赋能行业卖场，打造S2B2C 一体化平台。2022 年，洞窝实现销售额357 亿元（含居然、非居然卖场），累计注册用户1294 万人，上线了342 个卖场、5.1 万个商户。

    　　解决产业痛点，洞窝有望加速成长

    　　2022 年，家居零售是近3 万亿元的大产业。但从品牌、工厂、经销商、家居卖场均未输出完善的运营体系，将产业上下游进行整合，提升产业整体的运营效率和消费者体验。居然之家以“统一收银”为突破点实现卖场的数字化管理，并不断加深“内功”，布局设计环节、物流环节、装修环节。我们认为居然之家通过洞窝赋能产业，GMV 有望突破自身渠道限制、加速成长。

    　　风险提示：宏观经济恢复不达预期、房地产政策落地不达预期、公司数字化升级不达预期。