核心观点
受到行业因素影响，上半年利润同比下降。伴随促家居消费政策陆续出台和落地生效，家居行业整体有望回暖，公司业绩有望回升。公司积极推进数字化转型，“洞窝”平台GMV 高速增长，同比增长411.3%，公司设计平台每平每屋·设计家融合AIGC 推出应用“灵图”，推出“3D 爆品棚拍”、“3D 换景直播” 方案，以强大算力提升设计效果，增强公司家居全链路能力。
事件
23H1，公司实现营业收入64.03 亿元，同比1.92%；实现归母净利润8.66 亿元，同比-17.49%；实现扣非归母净利润8.76 亿元，同比-19.75%。
23Q2，公司实现营业收入31.57 亿元，同比-0.63%；实现归母净利润4.13 亿元，同比-24.20%；实现扣非后归母净利润4.52 亿元，同比-12.93%。
简评
联手阿里增资每平每屋，AIGC 赋能家装设计
公司公告将与阿里网络共同分三次增资每平每屋，并在第一次增资后将股权比例从40%提升到52.43%，可更好促进每平每屋与公司旗下的家居卖场、洞窝数字化产业服务平台以及自营家装平台形成产业赋能及业务协同，有利于公司数字化转型升级。
每平每屋·设计家专注于打造以3D 设计为核心的能力，并提供针对家居软硬装、家电、全屋定制等垂直领域的全链路数字化、智能化SaaS 解决方案。在家居家装个性化发展大趋势中，强大的设计能力是重要的竞争力和引流工具。23H1，每平每屋·设计家拥有国内设计师172 万人，境外设计师1,186 万人，商品模型库1,126 万件，户型图1,124 万件，SaaS 系统累计上线商户超20万家，其中包括众多知名装企及定制品牌，通过为消费者提供优秀的一站式家装设计服务实现商业化。每平每屋·设计家融合AIGC 应用“灵图”，持续推出“3D 爆品棚拍”、“3D 换景直播”等直击行业痛点的解决方案。“灵图”通过上亿级模型训练，搭配强大算力，从草图到多种渲染图仅需15 秒左右。
“洞窝”GMV 高速增长，积累并开发数据资产
行业各渠道竞争激烈，呈现多元化特点。公司积极拓宽渠道，打通线上线下双渠道，实现全产业链赋能，进一步完成业态整合及数字赋能。23H1，“洞窝”强化营销服务，多样化营销活动合计实现销售额（GMV）约130 亿元，在行业内影响力持续拉升，逐步增强产业服务平台特征。23H1，“洞窝”累计上线557 家卖场、6.8 万个商户以及579.6 万件商品，其中外部卖场264 家、外部商户3.0 万个、外部商品供给375.3 万件；累计注册用户达到1,756.4 万人，月活用户341.3 万人。 “洞窝”平台GMV 实现395.5 亿元，同比+411.3%。
为全链路打通，公司加大对于物流的投入，增强商户粘性，与洞窝平台实现双向赋能。2023 年上半年，物流园继续推进“免费仓储，按销售额提成，数智提效”的物流招商新模式，截至6 月末已实现176 家经销商家居建材品牌签约，其中172 家已经成功入驻，园区仓库存货总量约107 万件，仓储使用率维持97%以上高位，日收货量及发货量均超过2 万件。
房地产承压，促家居消费政策出台公司业绩有望回升2023 年上半年房地产行业整体承压，商品房（住宅）销售面积同比下降2.8%，百城住宅价格指数同比下降。
行业因素对于公司经营造成较大压力，同时由于物业方租金优惠不能一次性冲抵成本，导致上半年利润同比下降，但公司上半年经营性现金流仍同比增长15.30%。另外，2023 年国家持续注重恢复和扩大消费，重视家居消费带动消费增长和经济恢复的作用。国务院常务会议审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，《商务部等13部门关于促进家居消费若干措施的通知》正式对外颁布，伴随促家居消费政策陆续出台和落地生效，行业整体有望回暖，公司业绩有望回升。
投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为18.61、22.87、28.16 亿元，对应PE 分别为13、10、9倍，维持“增持”评级。
风险分析
1、 房地产市场波动的风险：虽然目前房地产行业探底回暖，二手房市场也有所起色，但房地产容易受到经济环境以及政策变动的影响，为公司经营带来不确定性风险。
2、 消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，若消费信心不足，购房家装需求延后，可能对公司业绩产生影响。
3、 行业竞争加剧渠道拓展不及预期的风险：公司积极进行渠道拓展，但行业竞争激烈，无论是线下门店或是以“洞窝”为代表的线上平台都存在被竞争对手分流的风险，导致渠道拓展不力，盈利不及预期。