1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入64.03 亿元，同增1.92%，归母净利润8.66 亿元，同减17.47%，扣非归母净利润8.76 亿元，同减19.75%，符合市场预期，主要由于上半年终端销售复苏较为温和，我们预计下半年有望持续回暖。分季度来看，公司1Q/2Q23 分别实现收入32.46/31.57 亿元，同比分别+4.53%/-0.65%，归母净利润4.53/4.13 亿元，同比分别-10.25%/-24.16%。

    　　发展趋势

    　　1、商品销售保持快速增长，经营逐步回暖。1H23 分产品来看，1）租赁及其管理服务业务：收入33.08 亿元，同减8.40%，毛利率同减7.39ppt 至50.70%；其中平台服务收入5.42 亿元，同增48.04%。2）商品销售：收入23.98 亿元，同增20.33%，占营业收入比例同增5.73ppt 至37.45%，毛利率同减2.89ppt 至11.71%。3）加盟管理业务：收入2.64 亿元，同减16.06%；4）装修：收入1.80 亿元，同增45.84%；5）贷款保理利息：收入0.32 亿元，同减30.69%。我们认为，随着洞窝、居然智能、设计家等产业平台持续赋能公司家居主业，公司整体销售水平有望持续回升，带动业绩逐步回暖。

    　　2、业务扩张下成本提升，费用率有所上行。公司1H23 毛利率为37.21%，同比-9.06ppt，主要由于低毛利商品销售业务占比增加、居然智能业务扩张下营业成本增加以及公司租赁成本增加共同导致。费用端来看，公司1H23 期间费用率23.16%，同比+1.27ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为9.42%/4.73%/9.01%，同比+0.4ppt/+0.63ppt/+0.23ppt。综合影响下，1H23 净利率为13.53%，同比-3.18ppt。

    　　3、家居卖场下沉布局，“洞窝”平台增长亮眼。1）线下：截至2023 年6月末，公司在营家居卖场较22 年减少10 家至418 家，其中直营卖场86 家（自有16 家+租赁70 家），加盟卖场332 家（委管加盟175 家+特许加盟157 家），上半年新开门店4 家，均位于三线及以下的地级市或县市，加密下沉市场布局；2）“洞窝”：1H23 实现GMV395.5 亿元，同比增长411.3%，卖场及商户方面，截至6 月末累计上线卖家/商户/商品分别为557家/6.8 万个/579.6 万件，其中外部卖场/商户/商品分别为264 家/3.0 万个/375.3 万件，行业影响力不断提升，用户方面，累计注册用户达1756.4 万人，月活用户341.3 万人；3）居然智能：1H23 实现GMV17.23 亿元，同比增长39.9%，授权门店新增17 家至76 家。我们认为随着公司线下卖场运营效率提升，“洞窝”平台快速发展，消费者家居全生命周期各项业务布局稳步推进，公司业绩有望稳步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别为14/12 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持5.70 元目标价，对应2023/2024年分别为20/18 倍P/E，较当前股价有50%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，渠道拓展风险，新业务发展不及预期，地产产业链风险。