事件：公司2023H1 实现营业收入64.03 亿元，同比增长1.91%；归母净利润8.66 亿元，同比下降17.47%；扣非归母净利润8.76 亿元，同比下降19.75%。2023Q2 单季度，实现营业收入31.57 亿元，同比下降0.65%；归母净利润4.13 亿元，同比下降24.16%；扣非归母净利润4.52 亿元，同比下降12.93%。

    　　巩固实体家居主业，销售额（GMV）稳中有升。经营层面，2023H1 公司完成销售额（GMV）481.3 亿元，同比增长2.3%。截至2023 年6 月30 日，公司直营/加盟家居卖场数量分别为86/332 家，较年初分别-5/-5 家。收入层面，2023H1，租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理利息/其他实现收入33.08/23.98/2.64/1.80/0.32/2.21 亿元，同比变化-8.40%/+20.33%/-16.06%/+45.84%/-30.69%/+13.66%。盈利能力方面，2023H1 公司综合毛利率为37.21%，同比下滑9.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.42%/4.26%/0.47%/9.01%，分别+0.40/+0.33/+0.30/+0.24pct；归母净利率为13.53%，同比下滑3.18pct。

    　　数字化转型开花结果，持续迈向S2B2C 产业服务平台。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，围绕产业服务平台积极拓展设计、装饰、智能家居、物流配送、到家服务等线性服务。2023H1，“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5 亿元，同比增长411.3%。截至2023 年6 月末，“洞窝”累计上线557 家卖场、6.8 万个商户以及579.6 万件商品，其中外部卖场264 家、外部商户3.0 万个、外部商品供给375.3 万件；累计注册用户达到1,756.4 万人，月活用户341.3万人，行业影响力持续提升。家装设计服务平台方面，截至2023 年6 月末，每平每屋·设计家拥有国内设计师172 万人，境外设计师1186 万人，商品模型库1126 万件，户型图1124 万件，SaaS 系统累计上线商户超20 万家。智能家装服务平台方面，居然乐屋上半年整体实现签约客户超1000 户，同比增长1.2%，完工率95.6%，客户评价满意度95.1%，实现销售2.52 亿。智能家居方面，截至2023 年6 月末，居然智能在全国9 个省份城市累计授权门店76 家，SKU 数量已超过2,000 个，2023H1 整体实现销售（GMV）17.23 亿元，同比增长39.9%。智慧物流平台“洞车”方面，截至6 月末已实现176 家经销商家居建材品牌签约，其中172 家已经成功入驻，园区仓库存货总量约107 万件，仓储使用率维持97%以上高位，日收货量及发货量均超过2 万件。到家服务平台“洞心”方面，2023H1共完成物业站点配置175 个，订单8785 笔，整体服务交付满意度超98%。

    　　以“世界里”为品牌经营购物中心等生活业态，打造实体店第二增长曲线。公司加快购物中心升级发展，截至2023 年6 月30 日，公司在国内29 个省区市经营了418 个家居卖场，3 家购物中心，6 家现代百货店及162 家各类超市。其中，2023H1 长春·世界里整体招商率达97%，平日客流量近3 万人次，周末日客流量高峰达6 万人次，逐渐发展成为长春高新区家庭休闲娱乐、购物及社交的网红首选地；光谷·世界里购物中心升级转型，上半年实现销售近1.3 亿元。

    　　盈利预测和投资建议：公司是中国泛家居行业的龙头企业之一，围绕供应链、流量和平台搭建数字化管理体系，不断提升市场竞争力，有望保持稳健增长。基于中报业绩略低于预期，我们下调盈利预测，预计23-25 年公司营业收入分别为148.58/168.81/190.18 亿元，归母净利润分别为18.08/21.40/24.52 亿元，EPS 分别为0.29/0.34/0.39 元，当前股价对应PE 为13/11/10x，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 线下店拓展不及预期，数字化转型不及预期，市场竞争加剧。