3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 实现收入97.44 亿元，同增3.34%，归母净利润11.51 亿元，同降24.99%，扣非归母净利润11.84 亿元，同降27.26%，业绩符合我们预期。公司前三季度营收增长展现韧性，我们预计随着居然智能业务不断增长，公司终端客流量有望提升，拉动公司业绩稳步发展。分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入32.46/31.57/33.4 亿元，同比分别+4.53%/-0.65%/+6.15%，归母净利润4.53/4.13/2.84 亿元，同比分别-10.25%/-24.16%/-41.30%。

    　　发展趋势

    　　1、首家智能家居体验中心开业，居然智能业务快速发展。8 月26 日，公司全国首家智能家居体验中心通州店开业，门店近10 万平方米，截至开业日引进品牌超340 个，入驻率超95%，其中智能、体验业态占比近70%。

    　　居然智能主营3C 产品、智能家居业务，未来将逐步引入智能汽车、智能终端设备等新品类，打造“人、车、家”三位一体的消费体验场景。我们认为，近期鼓励智能家居发展政策持续催化，智能家居行业规模和渗透率有望提升，公司依托居然智能业务和智能家居卖场，有望实现业绩快速增长。

    　　2、毛利率有所下滑，费用端较为平稳。公司1-3Q23 毛利率为35%，同比-10.92ppt，3Q23 毛利率为30.75%，同比-14.45ppt，毛利率下滑主要由于居然智能业务扩张，租赁成本上升。费用端来看，公司1-3Q23 期间费用率22.89%，同比+0.05ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为9.75%/4.58%/8.56%，同比+0.35ppt/+0.1ppt/-0.4ppt。综合影响下，1-3Q23 净利率为11.81%，同比-4.46ppt，3Q23 净利率为8.52%，同比-6.88ppt。

    　　3、洞窝平台持续拓展，新零售门店不断落地。根据公司公众号，1）线上：截至上半年洞窝覆盖卖场557 家，商户6.8 万个，商品579.6 万件，平台商户稳健拓展；2）线下：9 月26 日，公司与天猫合作的首家“猫窝”网潮体验店于西安开业，两个月销售额约1400 万元，公司预计“双十一”前北京店落地，目标布局全国20 个城市。我们认为，公司通过洞窝平台和线下体验店，持续探索新零售模式，把握终端客流量，新平台、新渠道有望带来业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别12/11倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好变化，下调目标价7.7%至5.26 元，对应2023/2024 年分别为19/16 倍P/E，较当前股价有50%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，渠道拓展风险，新业务发展不及预期，地产产业链风险。