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居然之家(000785)机构评级研报股票分析报告

 
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居然之家(000785):业绩符合预期 数智化赋能成长

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2024-05-06  查股网机构评级研报

  事项:

      公司发布年报及一季报公告:2023 年营收135.1 亿,同比+4.1%,归母/扣非归母13.0/12.3 亿,同比-21.1%/-27.5%。24Q1 营收31.4 亿,同比-3.4%,归母/扣非归母3.5/3.7 亿,同比-22.9%/-12.0%。

      评论:

      家居卖场与购物中心双轮驱动,重视家装市场成长机会。分行业看,23 年公司租赁及加盟管理 /商品销售/装修服务/贷款保理利息/其他业务分别实现收入69.4/55.6/4.1/0.6/5.5 亿元,分别同比-11.8%/+31.7%/+12.7%/-26.1%/+22.1%。

      其中,1)卖场租赁及加盟管理业务营收下滑,主要系期内公司对合格商户减免了部分租金及管理费,导致收入阶段性承压;24 年公司计划逐渐收回优惠政策,叠加“销售分成”和“一店两制”的招商模式落地,预计招商率仍将保持稳步增长。2)以“中商世界里”购物中心为代表的第二增长曲线表现亮眼,未来商业中心或将采用“收入分成”模式发展,中商百货规划按“一店一策”原则转型,而中商超市则专注校超和微超,探索村超发展。3)23 年,居然乐屋完成了“场景化”整装体验中心和“爆品”样板间的研发打磨,产品丰富度和灵活度得到了极大提升;24 年公司规划将家装作为重点培育赛道,配合整装体验中心推广。综合来看,公司2023 年实现GMV 1176 亿元,同比+11.7%。

      数智化转型持续深化,洞窝经营表现稳健。洞窝、居然设计家和居然智慧家三大数智化平台运作初步取得成效。1)洞窝全年实现 GMV 974 亿元,同比增长173%,未来将继续配合“销售提成”和“一店两制”的招商模式转型,顺利实现数智化升级。2)居然设计家23 年末全球注册用户数量超1,477 万,同比增长19%;设计案例数超3,268.6 万,同比增长18.5%;模型数量超1,244万,同比增长27.4%,未来有望与家装业务形成联动,提高转化率。3)居然智慧家23 年新开门店57 家,全年实现销售额超44 亿元,同比增长58.4%。

      24 年规划50 家融合店铺,采用轻资产运营模式,收入贡献有望进一步提升。

      盈利能力短期承压,期间费用率保持平稳。23 年/24Q1 公司分别实现毛利率34.1%/36.7%,同比-10.7%/-2.5%,或主要系高毛利率的租金、管理费收入出现了阶段性下滑,预计优惠收回后毛利率将迎来回升。公司整体费用率控制良好,23 年/24Q1 期间费用率24.1%/20.6%,同比-0.4/+0.4pct,其中23 年销售/管理/财务费用率分别+0.6/+0.1/-1.1pct 至11.8%/4.3%/7.7%;24Q1 销售/管理/财务费用率分别+0.4/+0.3/-0.3pct 至8.0%/4.3%/8.0%。综上,公司23 年/24Q1 实现归母净利率9.6%/11.1%,同比-3.1/-2.8pct。

      投资建议:公司是国内泛家居连锁卖场龙头企业,创新“销售分成”和“一店两制”模式提高招商率;同时加快数智化转型赋能家装、设计、智能家居等泛家居产业链布局。考虑到下游需求压力仍存,我们预计公司24-26 年归母净利润14.3/15.7/17.1 亿元,对应当前股价PE 为13/12/11 倍,采用相对估值法,给予24 年PE 为18 倍,对应目标价4.1 元/股,维持“推荐”评级。

      风险提示:家居卖场开拓不及预期风险,行业竞争加剧,终端需求不及预期。

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