事件：公司发布2 025 年业绩预告。公司预计 25年归母净利润实现-11.5~-8.5亿元（同期为7.69 亿元），扣非后归母净利润为1.05-1.55 亿元（同比-82.6%~-88.2%）；根据我们测算，单Q4 公司归母净利润中值为-13.98 亿元（同期为0.38 亿元），扣非后归母净利润中值为-3.14 亿元（同期为0.74 亿元）。

    　　点评：根据公司公告，受2025 年特殊突发事件影响，商场招租及租金收入、投资性商业用房公允价值下降，据其测算，2025 年度公司投资性房地产公允价值变动下降约10 亿元至16 亿元。此外，我们预计受地产疲软&需求低迷等因素影响，租赁业务收入&毛利率均在Q4 有所承压，导致经营利润下滑。

    　　加速业态转型，第二成长曲线搭建顺畅。25H1 公司租赁及管理业务收入为23.83亿元（同比-21.3%），毛利率为44.3%（同比-6.6pct）；商品销售收入为36.31亿元（同比+29.5%），毛利率为6.2%（同比-3.2pct）。公司2026 年，公司将继续深耕家居主业，聚焦提质增效，着力主业收入、利润稳中有升；同时紧扣数智化、场景化、全球化，形成业绩增量空间。此外，截至25H1，公司已在长春、武汉等地运营4 家“中商世界里”购物中心，同时在武汉、咸宁、荆门等城市的核心商圈经营3 家现代百货店和125 家各类超市，未来伴随宏观经济复苏&公司自身模式优化，商品销售收入&盈利能力有望稳步复苏。

    　　海外扩张加速，未来展望积极。公司加速出海步伐，柬埔寨和澳门两家门店发展态势良好，马来西亚吉隆坡店25H2 成功开业；洞窝为商户提供Shopee 及Lazada 海外电商平台代运营服务，降低商户出海门槛、成功获Lazada““家类类目”平台潜力榜Top1，品牌影响力持续提升。展望未来，公司强调26 年将继续深耕家居主业，积极拓展儿童、宠物、银发等家居消费场景，同时通过以AI设计为新的流量入口、以智能家居为新的消费场景，赋能家居产业链，推动实现从“家居卖场运营商”向“全行业产业数智服务商”转型。

    　　盈利预测：我们预计公司25-27 年归母净利润分别实现-10.0、6.1、7.0 亿元，对应26-27 年PE 估值分别为32.0X、27.7X。

    　　风险提示：宏观需求复苏不及预期、家装需求复苏不及预期、行业竞争加剧。