卖场是家居销售不可或缺的渠道之一。家居产业链包含主体多、信息不透明、消费决策链条长、流量传导机制复杂，家居卖场凭借流量聚合能力占据产业链重要地位。

    　　头部卖场优势凸显，中小卖场逐步出清，行业集中度有望提升。2023 年国内家居卖场行业CR2 合计23.5%，居然之家（即居然智家，下同）份额12.5%位列第一，仍有提升空间。全国规模以上建材家居市场面积从2021 年以来持续收缩，2025年同比-11.38%，经营不善的家居卖场正在加速出清，头部企业竞争优势凸显。

    　　居然之家是国内家居卖场龙头，以轻资产模式为主。截至2025 年中，公司共经营399 家家居卖场，其中轻资产的直营租赁物业+加盟卖场占比95%。轻资产模式在早期帮助公司实现快速扩张，同时轻资产模式下公司的资产周转率、ROE 水平相对更高。

    　　2025 年10 月，公司提出“三新“战略，以“新战略、心服务、鑫模式”为核心驱动力，全面开启“数智化、场景化、全球化、可持续发展”的新征程。

    　　家居卖场主业：顺应消费趋势，自我革新。1）流量方面，构建1+N+X+K 全域运营矩阵，打造直播IP。2）业态方面，提出场景化战略，打造跨品类的生活场景集合馆。3）C 端服务方面，推出心服务体系，筑牢C 端信任。4）B 端模式方面，推出百川计划，用动态租金、流量抵扣的创新模式，提升商户粘性和招商吸引力。

    　　数智化、全球化：1）平台搭建：已完成居然设计家、居然智慧家和洞窝三大平台建设。2）软件出海：居然设计家海外用户超1630 万。洞窝为商户提供海外电商平台代运营服务，获 Lazada“家具类目平台潜力榜 Top1”。3）门店出海：2024年开设柬埔寨、中国澳门门店，马来西亚吉隆坡门店筹建中。

    　　盈利预测与投资建议：公司是国内家居卖场龙头，卖场网络覆盖全国。公司持续深耕家居主业，推出多项创新模式，加强消费者、商户两端粘性，巩固龙头地位。同时公司数智化转型行业领先，对内协同、对外赋能。随着行业需求企稳，叠加公司多项战略落地，业绩存在修复空间。我们预计公司2026-2027年归母净利润5.36、6.34 亿元，EPS 0.09、0.10 元/股，对应PE 估值30.53、25.83 倍；BPS 3.17、3.27 元/股，对应PB 估值0.83、0.80 倍；首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动和房地产周期性波动的风险、行业竞争加剧风险、投资性房地产公允价值变动风险、技术更新迭代风险等。