事件：4 月13 日晚公司发布一季度业绩预告公告，一季度预计净利润约5.0亿元~5.8 亿元，同比增长1404.52%~1645.24%。去年同期3323 万，按中值5.4 亿算，同比增长1525%。

    竣工持续修复，石膏板销量高增。竣工修复逻辑：1）17 年以来新开工和竣工的剪刀差亟待修复；2）三道红线下地产商加速竣工结转收入降低资产负债率。

    　　数据验证：2021 前2 个月累计竣工1.4 亿平，同比增长40%，同比19 年增长12%。一般玻璃销量是竣工的前置指标，2021 年1-2 月份平板玻璃累计销量同比增长9.3%，同比19 年增长13%（数据来源为wind）；或预示后续竣工仍将保持同比高增的态势。在竣工端快速修复下，石膏板销量高增，叠加成本上涨价格上涨，公司实现量、价、利齐升。按销量算，泰山一季度销量预计达到3.9 亿平，同比20 年和19 年增长超80%和超30%；龙牌销量预计接近0.9 亿平，整体增速与泰山基本相当。3 月份在量、价、利、结构表现更优。

    石膏板主业短期量价齐升，中期看价格和盈利中枢提升。

    　　价：21 年年初公司石膏板涨价（泰山牌、非泰山牌石膏板出厂价年初以来累计上调0.5、0.7 元，成本上涨驱动）将带来业绩弹性。

    　　量： 21Q1 在竣工回暖的驱动下，预计销量仍将加速增长。

    　　中期：公司石膏板产品59%高市占率下具备较强定价权，中期看好公司产品结构中高端化带来的价格和盈利中枢提升；成本优势构筑较深护城河。

    龙骨配套率有提升空间，3 月份也实现大幅增长（预计超过150%）。公司龙骨业务20 年收入占比12%，增速27%。公司正推进研发进度，提升龙骨配套率（规划配套100 万吨龙骨产能），并在渠道销售领域加强与现有渠道的协同。

    　　我们考虑到当前龙骨配套率仍较低，后续仍有较大渗透空间。

    防水、粉料砂浆、建涂等市占率或加速提升，预计也有较为可观的增长。2019年公司联合重组蜀羊、禹王、金拇指等三家区域防水龙头企业快速切入防水市场，2020 年5 月成立北新防水集团，20 年防水业务收入占比约20%，防水业务收入端受益于新开工的较强韧性与龙头公司市占率的快速提升；成本端受益于沥青价格维持低位（20Q4 同比约有20%降幅），双重利好下预计防水贡献较多利润。考虑到公司是建筑防水行业唯一的央企，在产能、渠道、资金和央企信用背书等方面具备的显著优势。按照“一体两翼，全球布局”发展战略目标，公司制定新一轮产业布局发展规划，计划将粉料砂浆业务产能扩大至400万吨，将防水材料产业基地发展至30 个、涂料产业基地发展至20 个。预计长期看，防水、粉料砂浆、建涂等市占率将或加速提升。

    　　北新建材观点重申：

    核心推荐逻辑是竣工修复、石膏板涨价、销量高增带来业绩弹性。中长期看石膏板绝对龙头结构进一步中高端化，定价能力进一步体现，成本优势构筑较深护城河；第二增长曲线明晰（防水、龙骨、建涂等）；现金流优异。

    投资建议：预计公司21、22 年公司归母净利达到39、46 亿元，对应PE 为19、16 倍，当前时点维持“增持”评级。

    风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。