1Q21 盈利预告符合预期

    　　北新建材发布2021 年第一季度业绩预告，指引1Q21 归母净利润为5.0-5.8 亿元，同比上升1405%~1645%；其中枢值为5.4 亿元，同比+1525%，基本符合市场预期。

    　　关注要点

    　　竣工旺盛向上，带动1Q21 销量大幅走阔。2021 年1-2 月全国房地产竣工面积同比+45.9%（较2019 年同期亦增加10.5%），展现出旺盛的竣工端需求。公司下游景气度高企，我们估计1Q21 泰山石膏板同比增长超80%，较2019 年同期增长~35%，且泰山轻钢龙骨同比增长约145%，较2019 年同期增长约85%；而北新石膏板同比增长亦超90%，较2019 年同期增长~30%，北新轻钢龙骨同比增长~90%。

    　　废纸紧缺推涨石膏板价格，量价齐升可期。由于造纸行业进口废纸配额归零且废纸需求增加，我们估算2021 年废纸缺口在500 万吨以上，废纸整体偏紧，其中1Q21 国内废纸均价已同比/环比均上涨~11%，支撑护面纸价格走阔，而公司在一季度对石膏板已初步提价，并超额传导成本增幅。我们认为，全年竣工景气度有望持续上行，且根据中金地产组预测，2021 年全国物理竣工面积有望同比增长8%（v.s 2020 年同比+3%）。需求旺盛+成本支撑下，石膏板价格有望不断上行。此外，疫情期间小企业出清加速，公司市场空间进一步开拓，我们看好公司石膏板主业有望量价齐升，贡献超额盈利弹性。

    　　防水板块整合加速，多元品类共成长。1）龙骨方面，我们看好公司凭借60%的石膏板市占率、优异经销商渠道，龙骨配套率（2020年龙牌约20%，泰山约5%）稳步提升，我们预期3 年内公司龙骨毛利有望达到15 亿元。2）防水板块，公司加快整合防水资产，近期连续公告收购苏州防水研究院（母公司中建材旗下唯一国家级防水研究院）和上海台安集团（我们预期后者2021 年为公司贡献的净利润超过5000 万元），以及禹王系防水30%的少数股东权益，同时规划十四五期间建设30 个防水材料产业基地，继续加码防水业务。我们认为，至2023 年北新有望实现35 亿元石膏板主业利润和18 多亿元品类利润。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021e/22e 盈利预测不变，当前股价对应2021/22e17.4x/14.0x P/E。我们维持跑赢行业评级，并维持公司目标价不变，对应2021/22e 24.7x/19.8x P/E，隐含41%的上行空间。

    　　风险

    　　竣工端需求不及预期，防水业务整合不及预期。