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    北新建材发布2021Q1 业绩预告：公司一季度预计实现归母净利润5.0 亿~5.8亿，同比增长14 倍~16.5 倍，基本每股收益0.296 元~0.343 元。

    评论：

    Q1 业绩高增超14 倍，看好全年石膏板量价齐升：公司2021Q1 预计实现归母净利润5.0 亿~5.8 亿，同比增长14 倍~16.5 倍，较2019 年同期增长52%~77%。

    我们认为公司业绩高增可能系：1）地产需求回暖，销量同比增加；2）原材料价格持续上涨推动石膏板涨价；3）龙骨、防水等多元化业务拓展顺利。公司2020 年实现收入168.03 亿，同比+26.12%，扣非净利润27.76 亿，同比+17.04%。

    其中，主业石膏板实现收入109.42 亿，同比-0.58%，占总营收65.1%。2020年全国石膏板销量为33.5 亿平，同比+0.9%，公司销量20.15 亿平，同比+2.49%，销量口径市占率约60%。

    龙骨市场规模超300 亿，公司配套率仅10%，成长空间广阔。公司2020 年龙骨业务实现收入19.64 亿，同比+26.59%，我们假设其吨价为6200 元，则对应销量大约32 万吨。假设一亿平石膏板配套16 万吨轻钢龙骨，全市场龙骨需求量约536 万吨，市场规模超330 亿。公司2020 年龙骨配套率仅10%左右，市占率约6%，与石膏板60%的市占率相比仍有非常大的提升空间。

    2020 年防水板块贡献利润超5 亿，新业务拓展成效显著：2020 年公司防水业务实现收入32.87 亿，扣非净利润5.06 亿，同口径增长约60%。我们认为公司防水业务平台优势显著（费率较低），2020 年末至今又陆续完成了苏州防水院、上海台安、禹王剩余30%股权的收购，从技术、布局等方面进行了进一步完善，尽管短期现金流承压，但随着旗下几家防水品牌整合完成，协同效应逐步显现，我们认为回款情况有望改善，中长期成长性值得期待。

    经营质量显著提升，费率增加负债率下降：公司2020 年实现综合毛利率33.68%，同比+1.83pct，分业务看，石膏板毛利率同比+2.2pct 至35.90%，主要系单平成本下降，龙骨毛利率同比+0.9pct 至24.68%，防水卷材同比+10.21pct至36.68%。净利率为18%，较2018 年提升0.26pct（2019 年受诉讼影响不可比）。期间费率为13.03%，同比+1.91pct，主要受收购防水企业、停产损失、利息费用及研发投入等因素影响。经营性现金流净额18.39 亿，同比-1.46 亿。

    资产负债率同比-8.42pct 至23.83%。

    盈利预测及评级：我们预计公司2021-2023 年EPS 各为2.16 元、2.52 元、2.82元/股，对应PE 各为20x/17x/15x。结合公司历史估值情况，我们认为竣工及原材料涨价对估值均有一定的催化作用，另外考虑公司多元化业务进展顺利，平台型建材公司初现雏形，给予2021 年25x 估值，目标价54 元/股，目标市值913 亿，维持“强推”评级。

    风险提示：房地产调控超预期收紧，石膏板涨价不及预期，协同效应不达预期。