事件：4 月28 日晚公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入41.73亿，同比+100%，较19Q1 增长72%；归母净利5.22 亿，同比+1468%，较19Q1 增长59%；扣非归母净利5.17 亿，同比+1625%，较19Q1 增长60%；经营活动现金流净额1.57 亿，去年同期为-18.09 亿，19Q1 为-1.80 亿。

    　　收入端：竣工持续修复，石膏板量价齐升，防水业务加速成长。在竣工端快速修复下，21Q1 公司石膏板收入近26 亿，同比20Q1/19Q1 分别+88%/+34%。

    　　从销量来看，21Q1 石膏板整体销量近5 亿平，同比20Q1/19Q1 分别+81%/+34%；其中龙牌销量近1 亿平，同比20Q1/19Q1 分别+100%/+41%；泰山销量约3.9 亿平，同比20Q1/19Q1 分别+84%/+35%，石膏板销量高增。

    　　价格方面：我们预计21Q1 公司石膏板均价为5.3 平/米，同比+4%。另外，受益于新开工的强韧性与龙头公司市占率的快速提升，公司21Q1 防水收入超过8 亿，同比翻倍，成长加速，收入占比达19.4%。

    　　利润端：毛利率同比提升，净利率大幅改善。

    　　毛利率层面，公司21Q1 毛利率为30.85%，同比+4.99pct，与19Q1 相比+0.78pct，环比20Q4 下降4.06pct。公司毛利率同比提升我们认为是销量高增带来的规模效应的体现，如果按照会计准则变化还原，我们认为毛利率同比增加幅度或更高；毛利率环比下降或主要来源于成本上升，但价格上涨存在一定滞后。公司石膏板产品市占率高达59%，我们认为，对于处于行业绝对领先地位的企业，在成本上涨驱动下，公司具备通过提价转移甚至超额转移成本的话语权，我们预计21Q2 毛利率会有明显改善。费用率层面，公司21Q1 销售/管理/财务费用率分别为4.49/10.77/0.43%，同比-0.68/-5.24/-0.96pct，三项费率均有所下降，体现出公司经营效率的提升。21Q1 公司归母净利5.22亿，净利率为12.68%，盈利能力显著提升。

    　　现金流：泰山诉讼阴霾已过，收入增长回款增加，现金流大幅改善。

    　　公司21Q1 实现经营活动现金流净额1.57 亿，去年同期为-18.09 亿。现金流回正主要系由于公司所属子公司泰山石膏上年同期支付美国石膏板事项和解费所致，本期随着收入增加和销售回款增加，现金流状况大幅改善。

    　　北新建材观点重申：

    　　核心推荐逻辑是竣工修复、石膏板涨价、销量高增带来业绩弹性。中长期看石膏板绝对龙头品牌升级，进一步提升中高端产品占比，定价能力进一步体现，成本优势构筑较深护城河；第二增长曲线明晰（防水、龙骨、建涂等）；现金流优异。

    　　投资建议：预计公司21、22 年公司归母净利达到39.4、47.7 亿元，对应PE为20、17 倍，当前时点维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。