投资要点

    　　公司披露2021 年一季报，报告期实现营收41.73 亿元，同比+100%，比19Q1+72%，归母净利5.22 亿元，同比+1468.43%，扣非后归母净利5.17 亿元，同比+ 1624.74%，比19Q1+60%。

    　　一方面2020 年疫情影响，2019 年同期需求景气偏低，另一方面受益产销扩张、价格回升。

    　　公司拟在广西贺州投资建设3000 万平纸面石膏板生产线及配套年产1 万吨轻钢龙骨生产线，预计总投资2.88 亿元。。

    　　Q1 毛利率为30.85%，上年同期25.86%，同比+约5 个百分点。一季度原材料价格持续提升（主要是护面纸），收入规模加快对冲成本提升，同时季度末适时提价、自备纸厂冲抵部分影响。预付款比年初增加1.12 亿，对应增幅61%，主因预付原材料款增加，季末存货20.67亿，期初为17.46 亿。

    　　销售费用同比+74.22%，销售费用率4.49%，同比-0.68 个百分点，主因子公司发放销售兑现增加，以及公司加大宣传力度，广告宣传费增加。管理费用同比+13.54%，管理费用率7.58%，同比-5.78 个百分点，主因去年疫情影响开工率低。研发费用同比+138.21%，收入占比3.19%，同比+0.54 个百分点，研发投入增加明显。财务费用同比下降37.31%，财务费用率0.43%，同比下降0.96 个百分点，主因子公司借款本金减少。季末短期借款15.83 亿（比上年同期-6.88 亿），一年内到期的非流动负债1.79 亿（比上年同期-0.46 亿），长期借款1.2 亿（比上年同期-1.16 亿）。季末资产负债率24.98%，2020 年一季度末为32.16%。

    　　现金流保持良好，收现比0.95（2019-2020 年Q1 为0.97、1.0），净现比1.3（2019-2020 年Q1 为-0.5、大额负数），付现比1.1（2019-2020 年Q1 为1.2、1.5）。季末货币资金9.71 亿，期初为5.9 亿（主因回款及赎回部分理财产品）。期末应收账款23.9 亿，2019-2020 年Q1分别为3.31、13.84 亿，应收票据0.44 亿，变化不大。合同资产2.36 亿，比期初+0.35 亿。

    　　投资建议：我们持续看好北新建材：①石膏板行业开启底部向上，公司持续拓展产能，进一步提高市占率，同时提示关注产品结构升级。②防水业务逐渐长成。③重视龙骨增量空间。④砂浆与涂料加紧布局焕发新动能。我们维持预计2021-2022 年归母净利分别为41.41亿元、48.48 亿元，4 月28 日股价对应PE 分别为19.2X 和16.4X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房屋竣工增速不及预期，防水客户拓展不及预期；资本开支变动不及预期。