事项：

    　　北新建材公布 2021 年一季报：公司报告期内实现营收 41.73 亿元，同比+99.96%；归母净利润 5.22 亿，同比+1468.43%，扣非净利润 5.17 亿元，同比+1624.74%。

    　　评论：

    　　Q1 业绩高增 14.7 倍，料全年石膏板量价齐升：公司报告期内实现营收 41.73亿，同比+99.96%，较 19Q1 增长 72%；归母净利润 5.22 亿，同比+1468.43%，较 19Q1 增长 59%；扣非净利润 5.17 亿元，同比+1624.74%。2021 年初起，国内黄板纸价格持续上行，绝对水平达到近两年最高位，另外，煤炭、电力等主要原材料价格也在上涨，我们认为 2021 年石膏板价格上行概率较高，叠加地产需求回暖，公司石膏板业务有望量价齐升。多元化业务方面，4 月 27 日，北新防水眉山基地改性沥青防水卷材生产线试机成功，投产后将释放释放年产能 6500 万平方米，按 20 元/平估算，预计年产值在 13 亿左右。

    　　盈利能力恢复至 19 年同期，现金流显著好转：公司 2021Q1 毛利率为 30.85%，同比+4.99pct，与 19Q1 基本持平。期间费率 15.69%，同比-6.88pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-5.78pct、+0.54pct、-0.68pct、-0.96pct，仅研发一项费率增加，其他均下降，我们认为主要系 20Q1 收入基数低致费率较高。净利率 12.68%，同比+11.06pct，较 2019 年同期-0.90pct。经营性现金流净额 1.57 亿元，同比+19.66 亿元，较 19Q1 增长 3.37 亿，我们认为现金流好转主要系回款增加，本期销售商品、提供劳务收到的现金同比+18.62 亿至 39.45 亿，另外上年同期支付了美国石膏板事项和解费，本期该项目无支出。资产负债率 24.98%，同比-7.19pct。应收账款周转天数 46.57 天，同比-10.64 天，存货周转天数 59.47 天，同比-47 天，周转大幅加快。

    　　一体两翼全球布局，多元化布局打造长期驱动：1）石膏板：短期原材料供给偏紧+竣工回暖，石膏板有望实现量质齐升，长期公司目标全球产能布局扩大至 50 亿平，市占率料将持续提升；2）龙骨：按 1 亿平石膏板配套 16~18 万吨轻钢龙骨测算，公司龙骨需求量超 300 万吨，而目前产量仅 32 万吨，配套率不足 10%，未来计划将配套进行 100 万吨龙骨产能布局；3）防水：2020 年公司防水板块成立统一经营管理平台，实施“一体化管理+区域化运营”，未来计划将防水材料产业基地发展至 30 个；4）其他：涂料产业基地发展至 20 个、粉料砂浆业务产能扩大至 400 万吨。

    　　盈利预测及评级：我们预计 2021 年石膏板需求端有望受益竣工恢复，价格端，由于原材料涨价可能存在提价机遇，龙骨、防水也将贡献新的利润增长点，我们预测公司 2021-2023 年 EPS 各为 2.16 元/2.52 元/2.82 元/股，对应 PE 各为22x/19x/17x，给予 2021 年 25x 估值，目标价 54 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：房地产调控超预期收紧，疫情扩散超预期，协同效应不达预期。