公司发布 2021 年一季报，实现营业收入 41.73 亿元，同增 99.96%，归属净利润 5.22 亿元，同增 1474.68%，扣非归属净利润 5.17 亿元，同增 1624.74%，经营活动现金流量净额 1.57 亿元，去年及前年同期均为负。公司盈利高增，现金流大幅转正，维持“买入”评级。

    　　收入高增主要源自销量增长，预计公司市占率提升。公司龙牌/泰山/梦牌销量分别为 0.9/3.9/0.17 亿平米，较去年同期增长 100%/86%/13%，销量增长除去年低基数的原因之外，一方面来自下游消费升级趋势下高端需求增长，龙牌及泰山牌增长较行业更快，另一方面源自于原材料价格提升背景下部分小企业市场份额让渡给泰山石膏中低端产品。相较 2019 年，公司石膏板业务销量同增 35%，对应年化增长 16%，在市占率 60%的背景下，仍体现出成长弹性。公司龙骨销量 8.5 万吨，其中预计泰山石膏龙骨销量翻倍以上增长，正处于高速成长期。

    　　毛利率同比提升，提价成效预计二季度体现。公司一季度毛利率 30.85%，较去年同期提升 4.99%，预计其中泰山石膏毛利率提升明显，我们判断一方面源自于销量增长带来的成本摊薄，另一方面源自于高端产品泰山牌销量占比的提升。

    　　原材料价格上涨的成本传导主要发生在一季度，预计公司定价权优势会在二季度及之后在毛利率上将逐渐体现（类比 2017 年 9 月份的原材料涨价，公司毛利率先跌后升）。

    　　防水业务一季度贡献净利润较少，经营活动现金流大幅转正。一季度为防水业务的传统淡季，预计对净利润贡献不足 2000 万元，公司净利润的增长主要源自石膏板及龙骨业务。公司 2021 年一季度经营活动现金流量净额 1.57 亿元，较2019Q1／2020Q1 的-1.80／-1.81 亿元实现了大幅转正，有息负债较去年同期明显减少，显示公司对经营质量的重视。

    　　风险因素：资产收购及产能建设不及预期；工建需求偏弱；原材料大幅波动的风险。

    　　投资建议：公司在石膏板领域具备强竞争力，市场化程度高，具备成本、渠道、品牌优势，具备定价权，未来看点在于市占率进一步提升及消费升级趋势下高端产品占比提升。参考国外经验，大单品公司向平台型公司转变是建材龙头的必由之路，公司通过自身石膏板领域的优势变现，多品类业务具备成长空间。

    　　维持公司 2021-2023 年归母净利润预测 38.07/44.24/48.98 亿元，维持目标价63 元，维持“买入”评级。