Q1 业绩增长亮眼，维持“买入”评级

    　　公司发布21 年一季报，21Q1 实现营收41.73 亿元，同比+99.96%，实现归母净利润5.22 亿元，同比+1468.43%，略低于此前业绩预告中枢（5.0-5.8亿元），实现扣非归母净利润5.17 亿元，同比+1624.74%，21Q1 收入和归母净利润同比19Q1 分别+71.9%/+59.2%，我们判断利润增长主要系需求恢复带动石膏板主业销量增长，同时防水业务继续贡献增量，继续看好公司中长期成长逻辑，维持“买入”评级。

    　　毛/净利率显著提升，现金流呈明显改善趋势

    　　21Q1 公司销售毛利率30.85%，同比提升4.99pct，期间费用率15.69%，同比下降6.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.68/-5.78/+0.54/-0.96pct ， 21Q1 公司销售净利率12.68%， 同比+11.07pct，较19Q1 略降0.89pct。21Q1 实现CFO 净额1.57 亿元，同比多流入19.66 亿，主要系20Q1 支付美国石膏板事项和解费导致现金流大幅流出，较19Q1 多流入3.37 亿元，21Q1 收现比94.5%，同比下降5.46pct。截至21Q1 末，公司资产负债率24.98%，同比下降7.18pct，资产负债结构持续优化。

    　　石膏板主业产能有序扩张，防水业务整合加速

    　　4 月28 日公司公告拟在广西贺州投资建设综合利用工业副产石膏年产3,000 万平方米纸面石膏板生产线及配套年产1 万吨轻钢龙骨生产线项目，项目总投资2.88 亿元，建设期18 个月，预计达产后的税后财务内部收益率为18.12%，中长期来看公司有望将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平，配套100 万吨龙骨产能布局。3 月20 日公司设立北新防水有限公司，成立统一的经营管理平台，对公司旗下的多家防水企业进行管理整合，完成了对公司防水材料业务的初步整合优化。3 月31 日公司公告，拟 5.8亿元收购禹王系 8 家公司 30%的剩余股权，收购完成后禹王系成为公司全资子公司，防水板块整合进一步推进。

    　　石膏板龙头，维持“买入”评级

    　　公司作为石膏板行业龙头，成本护城河强，泰山护面纸项目的建成进一步提升公司原材料自供比例，当前护面纸价格持续上涨，公司定价权优势凸显，此外龙骨、防水、涂料等业务打造新增长点。考虑到公司未来毛利率提升空间较高，我们上调21-23 年归母净利润预测至37.9/45.4/53.4 亿元（前值：35.9/44.0/51.0 亿元）。当前可比公司对应21 年Wind 一致预期平均23.6xPE，考虑到公司龙头地位显著，我们认可给予公司21 年26xPE，目标价58.24 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业地产装修需求大幅下滑，防水业务整合效益不及预期、产能扩张计划不及预期等。