21Q1 业绩符合预告预期，维持“买入”评级

    4 月28 日公司发布21 年一季报：实现营收/归母净利41.7/5.2 亿元，同比+101%/+1471%，较19Q1+72%/+59%，归母净利位于预告区间（5.0-5.8亿元）。我们看好公司龙头地位带来的弱周期性及地产后周期景气度，中长期看好公司一体两翼布局加速，我们维持公司2021-23 年EPS 预测为2.29/2.88/3.18 元。可比公司21 年Wind 一致预期均值32xPE，考虑到公司防水业务增长潜力较大但仍在推进中，维持给予公司21 年27xPE，维持目标价61.74 元，维持“买入”评级。

    21Q1 毛利率同比显著提升，拟新建广西石膏板生产线21Q1 公司整体毛利率30.8%，同比+5.0pct，预计公司龙牌及泰山牌石膏板在价格端和成本端均有优化。4 月28 日公司公告将于广西建设3000 万平米石膏板生产线及配套1 万吨轻钢龙骨生产线项目，项目总投资约2.9 亿元，计划建设18 个月，预计达产后税后财务内部收益率为18.1%。新项目将进一步完善公司在全国的石膏板产能布局，建成投产后可明显缩小物流半径，石膏板制造成本将有所下降，公司经济效益和综合竞争力有望继续提高。

    21Q1 期间费用率下降，经营性现金流明显改善21Q1 公司期间费用率15.7%，同比-6.9pct，销售/管理/研发/财务费用率4.5%/7.6%/3.2%/0.4%，同比-0.7/-5.8/+0.5/-1.0pct，管理费用率显著下降或因20Q1 子公司停产损失费较多，而21Q1 影响消除。21Q1 公司归母净利率12.5%，同比+10.9pct。21Q1 公司实现经营性净现金流1.6 亿元，同比+19.7 亿元，现金流改善系销售回款增加，以及上年同期支付美国石膏板和解费所致。21Q1 公司有息负债占总资产比例7.9%，同比-4.8pct；同期，资产负债率25.0%，同比-7.2pct。

    看好公司龙头抗风险能力，中长期看一体两翼布局加速21 年全面禁止美废进口后，行业成本端或持续承压，而公司护面纸自供比例持续提升（20 年泰安40 万吨产能投产），且龙头地位有利于转嫁成本压力，成本端受影响更小，高端产品占比提升有望带来单平毛利进一步提升；一季度地产竣工端持续强势，地产后周期或持续景气。中长期看，据年报，公司在建石膏板/龙骨/装饰石膏板产能分别为4 亿平/2.3 万吨/400 万平，叠加新疆产能合并，规模和布局再次增强，龙骨配套更完善；“一体两翼，全球目标”战略明晰，计划全球布局50 亿平石膏板（现有28 亿平）并配套100 万吨龙骨，粉料砂浆产能扩至400 万吨，防水/涂料基地增至30/20 个。

    风险提示：护面纸价格大幅上行；需求大幅下滑；防水业务整合不及预期。