事件：

    　　公司发布2021 年一季报。公司2021 年一季度实现营业收入41.73 亿元（+99.96%），归母净利润5.22 亿元（+1,468.43%），扣非归母净利润5.17亿元（+1,624.74%）。

    　　点评：

    　　石膏板销量大增，防水业务增速迅猛。公司2021 年一季度业绩大幅增长，主要源自公司产品销量的大幅增长。其中，石膏板销量同比大增81.5%，一是受益疫情缓解和工程竣工需求复苏，二是下游客户偏好也向高端产品转变，公司的高端产品龙牌及泰山牌销量增长尤为突出，同比分别增长100%、84%。2019 年公司收购禹王系公司 70%股权，防水业务收入增长迅速，2021 年Q1 收入超过8 亿，收入占比达到19.4%。

    　　另外，公司作为石膏板行业龙头，市场话语权较大。在原材料价格上涨的背景下， 公司利用规模效应摊薄成本，向下游进行成本转移，在一定程度上降低了成本上涨的影响。

    　　经营现金流转正，费用控制良好。公司21Q1 经营活动现金净流量为1.57亿元，而20Q1 和19Q1 分别为-18.09 亿元、-1.80 亿元，现金流明显改善。主要原因在于公司销售回款增加以及公司所属子公司泰山石膏上年同期支付美国石膏板事项和解费，本期无此事项。公司经营效率稳定，费用控制良好，21Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为4.49%（-0.68pct）、7.58%（-5.78pct）、0.43%（-0.96pct）和3.19%（+0.54 pct），期间费用率合计为15.69%（-6.88pct）。

    　　投资建议：公司作为石膏板龙头企业，下游消费升级，中高端产品销量有望持续增长；防水业务高速增长，成长空间巨大。预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.93/40.64/44.83 亿元， 对应PE 分别为23.25/19.99/18.12 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料上涨，下游需求下滑，防水业务客户拓展不及预期。