事件描述

    北新建材发布2021 年一季报，实现营业收入41.7 亿元，同比增长100%，实现归属净利润5.22 亿元，同比增长1468%，实现扣非净利润5.17 亿元，同比增长1625%。

    事件评论

    一季度表现靓丽，预计各项业务均有较好表现。1）石膏板：一季度地产竣工与经济整体恢复情况较好，且公司石膏板在一季度也进行多轮提价，预计一季度石膏板或呈现较为显著的量价齐升，对收入、业绩形成显著贡献；2）龙骨：去年龙骨业务表现出色，随着公司积极提升石膏板的高端占比、大力发展工程与家装公司客户，预计龙骨配套率有望在一季度有所提升；3）防水：在经过1 年多整合后，防水业务在2020 年取得不俗表现，预计随着整合持续推进、客户开拓大力开展，以及上海台安收购并表、四川眉山新基地投产，预计公司防水业务在2021 年有望取得进一步突破，且禹王防水额外30%并表也将使得最终并表业绩进一步提升。

    综合毛利率大幅提升，期间费用率下降显著。一季度公司实现毛利率30.85%，同比提升5.0pct，期间费用率15.7%，同比下降6.9pct，销售、管理、研发、财务费用率分别变动-0.7、-5.8、0.5、-1.0pct，判断管理费用率下降主要系规模效应显现所致，研发费用率增长主要系研发投入增加，财务费用率下降显著主要系借款本金减少导致利息费用下降。除上述影响外，利润表中其他科目对业绩影响较小，最终实现归属净利率为12.5%，去年同期仅1.6%，2021Q1 公司盈利能力显著提升。

    现金流与经营质量依旧稳健。公司2021Q1 资产负债率仅为24.98%，维持在非常优异水平。2021Q1 收现比为94.5%，考虑到一季度以放信用为主，收现比在90%以上已属优秀。由于没有诉讼案赔偿等支出，经营活动现金流净额表现显著提升，最终实现1.57 亿元，横向比较过去几年一季度现金流情况，2021Q1 名列前茅。

    看好北新建材核心竞争力与长期成长性，维持“买入”评级。北新建材一季度业绩表现优异，各项业务均体现出较高的成长性。其中石膏板将迎来产品结构升级关键一年，品牌全面升级叠加积极营销开拓，有望带动盈利中枢抬升，且产品结构升级也会带动龙骨业务的进一步增长；2021 年也有望成为防水业务成长性兑现的关键一年，随着全资子公司北新防水正式成立以及北新防水整合逐步推进，北新防水有望打开发展新局面。此外，公司内部降本等带来的弹性同样不容忽视预计2021-2022 年业绩分别为40、46 亿，对应估值19、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 石膏板下游需求大幅下滑；

    2. 外延业务开拓进度不及预期。