1Q21 业绩符合我们预期

    　　北新建材披露1Q21 业绩：营收41.7 亿元，同比+99.96%，环比-11.7%；归母净利润5.2 亿元，同比+1468.4%，环比-38.8%，落在前期预告区间内。点评：1）旺盛需求下石膏板、龙骨及防水业务收入增长强劲。2021 年3 月全国房屋竣工面积累计同比+22.9%（较2019 年同期亦增加3.5%），展现出旺盛的竣工端需求，我们估计泰山石膏板销量同比+80%，泰山轻钢龙骨同比+145%，北新石膏板同比+90%，北新轻钢龙骨同比+~90%。同时，据我们倒算，受益于下游需求旺盛，1Q21 公司防水业务同比亦录得强劲增长，收入增幅同比超过50%。2）石膏板涨价逐步落实，1Q21 毛利率同比改善。我们跟踪的1Q21 国产废纸均价同比+11.7%，环比11.4%，2Q21YTD 同比+21.1%，支撑护面纸价格走阔，而公司在一季度对泰山牌/非泰山牌石膏板提价0.2/0.3 元/平米，我们估计至1Q21末已部分落实，推动公司1Q21 毛利率同比提升5.0ppt 至30.8%；3）经营现金流维持稳健：1Q21 经营现金流得益于美国诉讼案去年支付完成和主业销量增长，同比增加19.7 亿元至1.6 亿元；净现比约30%，主要是1Q21 防水应收款及存货环比年末增加所致。

    　　发展趋势

    　　废纸紧缺有望继续推涨石膏板价格，量价齐升可期。由于造纸行业进口废纸配额归零且废纸需求增加，我们估算2021 年废纸缺口在500 万吨以上，废纸整体偏紧，其中1Q21 国内废纸均价已同比/环比均上涨~11%，支撑护面纸价格走阔，而公司在一季度对石膏板已初步提价，并超额传导成本增幅。我们认为，全年竣工景气度有望持续上行，且根据中金地产组预测，2021 年全国物理竣工面积有望同比增长8%（v.s 2020 年同比+3%）。需求旺盛+成本支撑下，我们预计石膏板价格有望不断上行。此外，疫情期间小企业出清加速，公司市场空间进一步开拓，我们看好公司石膏板主业有望量价齐升，贡献超额盈利弹性。

    　　龙骨业务稳步提升，持续加码防水、涂料板块。1）龙骨方面，我们看好公司凭借60%的石膏板市占率、优异经销商渠道，龙骨配套率（2020 年龙牌约20%，泰山约5%）稳步提升，同时，公司近期发布轻钢龙骨涨价5%公告，我们预期3 年内公司龙骨毛利有望达到15 亿元。2）防水板块，公司加快整合防水资产，连续公告收购苏州防水研究院和上海台安集团，以及禹王系防水30%的少数股东权益，同时规划十四五期间建设30 个防水材料产业基地，涂料产业基地发展至20 个，产能持续增长支撑销量，我们预期公司其他品类至2023 年实现18+亿元利润。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年19.3 倍/15.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和60.00 元目标价，对应24.7 倍2021 年市盈率和19.8 倍2022 年市盈率，较当前股价有27.5%的上行空间。

    　　风险

    　　竣工端需求不及预期，防水业务现金流压力大于预期。