公司近况

    　　7月5日，公司公告全资子公司北新防水与科顺股份、凯伦股份拟共同出资5，000万元设立一家合资公司，此公司成立后主要负责各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，以实现优势互补、提高原材料品质，提升各方防水业务竞争力。

    　　评论

    　　上市企业联合成立合资企业，集中采购以降任成本。北新与科题、凯伦联合成立合资公司，其中注册资本5000万元，北新出资2550万元，股权占比为51%；科顺出资1450万元，占比为29%；凯伦出资1000万元，占比为20%，三者资金来源均为自有资金。合资公司主要通过集中采购原材料、设备等，以降低成本、提升业务竞争力。我们估算，三者防水规模合计约115亿元，通过联合规模采购，统购统用，或对上游供应商具备一定的议价能力，有利于降低原材料单位价格，并降低自身成本波动。

    　　防水板块全年毛利率压力有限，或通过履约保证金走向大B端。近期原材料沥青价格涨幅明显，但我们认为考虑公司防水收入大部分收入来源于经销渠道，公司也通过提价传导了部分原材料压力，原材料涨价或对公司毛利率影响有限。此外，公司并表范围内增加台安防水和禹王30%股权亦有望增厚公司全年利润。同时，我们认为，随公司不断收购地方性中型防水企业，完善全国布局，同时梳理防水战略方向，逐步加码防水大B业务，我们看好公司防水板块逐渐成型，实现放量发展，为公司贡献另一重要盈利增长点。多元品类推动公司长期可持续发展，当前估值下安全边际深厚。我们看好今年下半年在竣工周期向上+废纸短缺情况下，公司石膏板主业有望量价齐升，为公司提供超额盈利空间。同时，在石膏板渠道快速推动下，龙骨渗透率有望加速提升，亦将加厚公司利润。短期来看，我们认为市场低估了公司对于石膏板的把控力、对防水的整合节奏，公司当前2021年估值仅15xP/E，具备深厚的安全边际。长期来看，我们认为公司至2023年有望实现35亿元石膏板主业利润和18亿元品类利润，仍具备较强的利润增幅。

    　　估值与建议

    　　我们维持2021e/22e盈利预测不变，当前股价对应2021/22 15.2x/12.2x P/E，我们维持跑赢行业评级，并维持公司目标价不变，对应2021/22e24.7x/19.8x P/E，隐含63%的上行空间。

    　　风险

    　　合作效果不及预期，原材料上涨程度超出预期。