业绩表现持续超预期，全年高增无忧。公司披露 2021 年半年度业绩预告 ，预计 2021 年上半年 归母净 利润 17-20 亿 元，同 比增 长88.3%-121.5%，对应第 2 季度归母净利润 11.78-14.78 亿元，同比增长 35%-70%。按照预告区间中枢 13.3 亿元测算，2 季度归母净利润同比增长 53%，继 1 季报业绩超预期之后，公司 2 季度继续高增长。

    　　石膏板量价齐升，高端化顺利推进，成本压力顺利转移；龙骨继续协同放量。公司业绩大幅增长，一方面源自公司石膏板量价齐升，高端化战略顺利推进，成本端压力顺利传导，龙骨业务实现较好较快的协同增长。考虑到行业供给的部分出清（疫情危机+公司低端品跑量策略）和公司高端化推进，公司石膏板主业增长持续性有望加强、周期波动率有望减弱、ROE 有望提升。龙骨配套率较低，协同放量空间较大。

    　　防水业务收入预计较快增长；联合成立防水合资公司，提升防水业务竞争力，展现主导角色。随着公司防水业务内部整合完成、防水行业集中度持续提升，上半年防水业务收入预计维持较高增长；不过由于原材料涨价，利润增速预计弱于收入增速。

    　　盈利预测与投资建议。目前石膏板行业格局稳定（公司一家独大），公司石膏板主业进入更高质量的内生增长阶段。龙骨协同效应开始体现、防水业务已成为头部梯队企业，未来这两块业务有望持续放量，成为新增长点。长期来看，公司有望成为跨领域的综合建材龙头。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.51、2.97、3.55 元，对应 PE 分别为 15.4、13.1、10.9x，目前公司的 PE 处于中枢偏低水平，参考可比公司估值水平和公司稳固的护城河，维持公司合理价值为 68.4 元/股的判断，对应 2021 年约 27x PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示。下游需求下滑；行业产能扩张等。