事件：公司发布2021 年半年度业绩预告，H1 预计实现归母净利润17—20 亿元，同增88.31%—121.54%；单Q2 预计实现归母净利润11.78—14.78 亿元，同增35.40%—69.89%。

    　　点评：

    　　规模扩张叠加利润率提升，Q2 业绩超预期：2021 年H1，公司预计业绩增长主要受益于产品销量增加，进而带动营业收入和净利润均相应增长，由于2020 年同期受新冠肺炎疫情影响相关基数较低，因此盈利上涨幅度较大。我们认为，公司Q2 业绩表现超预期，主要原因有两方面：1、一季度护面纸等原材料价格上涨，但成本传导具有一定滞后性，石膏板价格提升主要作用于二季度，使得Q2利润率有所提升；2、公司“一体两翼、全球布局”战略稳步推进，石膏板与防水业务在上年同期基础上，规模均有增加，带来整体收入增长。

    　　联合科顺、凯伦成立供应链子公司，采购成本有望降低：2021 年7 月5 日，公司全资子公司北新防水与科顺股份、凯伦股份签署协议，拟共同出资5000 万元设立合资公司（北新防水出资2550 万元，持股比例为51%），用以负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，实现优势互补、提高原材料品质、提升股东各方防水业务竞争力。受原油价格持续上涨影响，2021 年防水材料的主要原材料—沥青价格上涨明显，截至 2021 年7 月6 日，沥青价格较年初上涨约30%，对企业盈利能力亦造成冲击。行业内三家头部企业设立合资公司进行原材料的集中采购，可使规模效应进一步显现，有效降低采购成本，并进一步拉大与行业内中小企业的竞争优势。

    　　“一体两翼”持续打开长期成长空间：2021 年上半年，公司 “一体两翼，全球布局”部署继续取得进展，包括：收购上海台安，防水版图再下一城；收购北新禹王系公司的剩余30%股权，进一步加强决策效率、优化资源配置。整体而言，公司石膏板主业稳步发展，规划全球产能布局扩张至50 亿平米（目前28 亿平米左右），稳定盈利基本盘和带来优异现金流，防水材料和涂料产业基地计划分别发展至30 个、20 个，未来具有较大增长潜力，中长期成长逻辑清晰。

    　　盈利预测、估值与评级：基于对公司石膏板主业未来量价齐升以及防水材料等业务不断放量的判断，我们上调21-23 年EPS（上调幅度分别为14.93%、22.10%、19.87%）分别为2.54、3.26 和3.68 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨价超预期，下游需求不及预期，业务拓展不及预期。