石膏板行业作为建材行业竞争格局最好的细分子赛道，龙头企业北新建材具备成本、渠道和品牌优势，抢占稀缺布点资源构筑强竞争壁垒。今年行业需求较好，且原材料价格高位为公司带来更多相对竞争优势，预计销量及单位盈利均能有提升，是公司定价权的再体现，且随着未来行业竞争格局的进一步优化，定价权优势会进一步增强，销量及单位盈利均有进一步提升的空间。此外，随着龙骨、粉料、防水、涂料等业务不断增长打开成长天花板，带来公司总体的成长弹性。

    　　石膏板行业：得稀缺布点资源者得天下，下游客户对产品价格敏感性较弱。（1）从吨价值量来看，脱硫石膏吨价值量约为65 元，石膏板吨价值量约为600 多元，均远低于瓷砖、防水材料、玻纤等品类，具有质重价轻的特点，因此运输费用对成本影响较高。既贴近火电厂、又贴近市场的布点资源稀缺，且碳达峰、碳中和背景下，预计未来火电设备新增容量减少，布点资源的稀缺程度还将进一步加深。（2）石膏板在房屋装饰装修成本中占比极低，但对住房效用有直接影响，因此消费者和开发商对价格敏感度较低，能接受价格变动和品牌溢价。高端产品竞争格局优异，具备品牌和渠道壁垒。

    　　北新建材：抢占稀缺布点，强渠道多品牌差异化竞争。公司早期把握脱硫石膏机遇，异地扩张占有稀缺布点资源，将生产基地一般布局在距离工业副产石膏供应商100 公里以内区域。通过多区域布局，当前公司石膏板销售的平均运距在130 公里左右，小于行业平均300-500 公里的运输半径，进一步节省运输成本，且能够全方位满足下游客户对供货及时性、品类调配等方面的需求，也同时抬高了石膏板行业的进入壁垒。

    　　再看今年的石膏板市场：需求较好，原材料价格高位。石膏板主要应用于房屋竣工后的装饰装修环节，预计今年房屋竣工面积同比2020 年及较2019 年年化同比均较好，且预计下半年也会有集中赶工，将带动全年石膏板需求较好。而主要原材料护面纸价格较高，公司相较小企业的相对竞争优势进一步体现，预计公司70 万吨护面纸产能盈利较好。

    　　风险因素：资产收购及产能建设不及预期；工建需求偏弱；原材料大幅波动的风险。

    　　投资建议：长期看，石膏板由于性能优异、施工便捷，具备渗透率进一步提升空间。对标海外，随着对防火、节能等要求的提升，定价偏高端的功能型石膏板占比有提升空间，带来行业销售均价抬升。中期看，由于地产开工同比增速自2017 年来持续性领先于竣工端同比增长，我国施工未完工的房屋面积较高，预计竣工端增长的确定性较高，利好石膏板需求。随着龙骨、粉料、防水及涂料业务在公司收入利润中的占比提升，新业务对公司成长性的贡献也越来越重要，未来北新建材不但能够继续享受石膏板行业的高壁垒和优异现金流，还有持续成长的逻辑。我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测至42.51/47.11/55.03 亿元（原预测为38.07/44.24/48.98 亿元），对应EPS 预测为2.52/2.79/3.26 元（原预测为2.25/2.62/2.90 元）考虑到未来成长中枢约为15%及公司良好的财务指标，给予2021 年25 倍PE，维持目标价63 元，维持“买入”评级。