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    北新建材公布2021H1 业绩预告：公司2021H1 预计实现归母净利润17 亿~20亿，同比+88.31%~+121.54%，其中单Q2 预计实现归母净利润11.78 亿~14.78亿，同比+35.40%~69.89%。

    评论：

    2021H1 预计实现业绩17~20 亿，料高端化成效显著：公司2021H1 预计实现归母净利润17 亿~20 亿，同比+88.31%~+121.54%，其中单Q2 预计实现归母净利润11.78 亿~14.78 亿，同比+35.40%~69.89%，业绩表现超预期。我们认为可能系受益于地产竣工回暖以及原材料价格上涨，主业石膏板量价齐升。根据中国建材中报，公司19H1、20H1 石膏板销量各为9.04 亿平、8.25 亿平，均价各为5.45 元/平、5.29 元/平，按20%左右的净利率估算，各贡献利润9.85亿、8.72 亿。我们假设21H1 石膏板贡献利润的四分之三，则估计主业石膏板利润同比增长46%~72%，较19H1 也有25%~52%的增长。我们认为除了前期积压的需求释放，石膏板销量有所增长外，料泰山石膏高端化成效显著。

    Q1 盈利能力显著恢复，防水业务持续扩张：公司21Q1 实现营收41.73 亿，同比+99.96%，较19Q1 增长72%；归母净利润5.22 亿，同比+1468.43%，较19Q1增长59%。公司2021Q1 毛利率为30.85%，同比+4.99pct，与19Q1 基本持平。

    期间费率15.69%，同比-6.88pct。净利率12.68%，同比+11.06pct，较2019 年同期-0.90pct。经营性现金流净额1.57 亿元，同比+19.66 亿元，较19Q1 增长3.37 亿，我们认为现金流好转主要系回款增加，多元化业务方面，公司于今年年初收购了华东地区高端防水品牌上海台安，后者2019 年实现利润4185 万；4 月北新防水眉山基地改性沥青防水卷材生产线试机成功，投产后将释放释放年产能6500 万平方米，按20 元/平估算，预计年产值在13 亿左右。

    一体两翼全球布局，多元化布局打造长期驱动：1）石膏板：短期原材料供给偏紧+竣工回暖，石膏板有望实现量质齐升，长期公司目标全球产能布局扩大至50 亿平，市占率料将持续提升；2）龙骨：按1 亿平石膏板配套16~18 万吨轻钢龙骨测算，公司龙骨需求量超300 万吨，而去年产量仅32 万吨，配套率不足10%，未来计划将配套进行100 万吨龙骨产能布局；3）防水：2020 年公司防水板块成立统一经营管理平台，实施“一体化管理+区域化运营”，未来计划将防水材料产业基地发展至30 个；4）其他：涂料产业基地发展至20 个、粉料砂浆业务产能扩大至400 万吨。

    盈利预测及评级：我们预计2021 年石膏板需求端有望受益竣工恢复，价格端，由于原材料涨价可能存在提价机遇，龙骨、防水也将贡献新的利润增长点，我们预测公司2021-2023 年EPS 各为2.16 元/2.52 元/2.82 元/股，对应PE 各为18x/15x/14x，给予2021 年25x 估值，目标价54 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：房地产调控超预期收紧，疫情扩散超预期，协同效应不达预期。