上半年预计实现归母净利润17-20 亿元，同比增88.31%-121.54%公司发布21 年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润17-20 亿元，同比增长88.31%-121.54% ， 我们测算21Q2 单季度实现归母净利润11.8-14.8 亿元，同比增长35.6%-70.1%，利润增长主要系需求恢复带动石膏板主业销量增长，同时防水业务继续贡献增量，维持21-23 年净利润预测37.9/45.4/53.4 亿元，维持“买入”评级

    　　下游需求高景气，原材料涨价压力较小

    　　公司Q2 单季度实现净利润11.8-14.8 亿元，环比增长127%-185%，业绩高增主要系公司主产品销量增长，营业收入增长。石膏板下游需求中，商业和公共建筑装饰装修领域占比达到70%，根据国家统计局，1-5 月我国建筑及装潢材料类零售额达701 亿元，同比增长37.1%，其中5 月单月实现164 亿元，同比增长20.3%，下游需求表现旺盛。5 月地产竣工面积同比增长10.1%，单月增速实现正增长，受益于前期销售数据较好支撑，我们预计未来竣工有望持续好转。截至20 年底，公司拥有石膏板产能28.24 亿平米，市占率达60%，我们测算上半年国废价格同比上涨近20%，公司拥有较高的市场话语权，一方面可通过提价进行成本转嫁，另一方面公司40万吨护面纸产能投产后自给率可提升30-35%，成本端更具优势，竞争力进一步凸显。

    　　成立防水合资公司，反水业务竞争力进一步提升公司7 月5 日晚发布公告，根据公司防水材料业务发展需要，其全资子公司北新防水与科顺股份、凯伦股份签署协议，拟共同出资5000 万元设立合资公司，负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，其中北新防水以货币方式出资2550 万元，占比51%，科顺/凯伦分别出资1450/1000 万元，占比29/20%，合资公司成立后，可通过集中采购等供应链业务实现优势互补、提高原材料品质、降低采购成本，公司防水业务竞争力有望进一步加强。同时公司3 月31 日公告，以5.8 亿元收购禹王系8家公司30%的剩余股权，二季度完成并表，贡献部分业绩增量。公司未来计划发展30 个防水基地，防水业务有望成为公司新的增长极。

    　　石膏板龙头，维持“买入”评级

    　　公司作为石膏板行业龙头，成本护城河强，在原材料价格上涨背景下，公司定价权优势凸显，此外龙骨、防水、涂料等业务打造新增长点。我们维持21-23 年归母净利润预测37.9/45.4/53.4 亿元。当前可比公司对应21 年Wind 一致预期平均21.1xPE，考虑到公司龙头地位显著，我们认可给予公司21 年25xPE，目标价56.00 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水业务整合效益不及预期、产能扩张计划不及预期等，预告为初步核算数据，请以中报为准。