1、北新集团建材股份有限公司为全国最大的新型建材技工贸综合性产业集团，主要以新型建材的研发、制造、经营为主营业务。主要产品为石膏板等，全国 70%以上的知名建筑采用了龙牌系列产品，如北京人民大会堂、香格里拉饭店、上海东方明珠等，市场占有率多年来一直处于国内领先地位。

    　　2、北新建材主营业务为石膏板的生产和销售，在 2020 年石膏板业务收入为 109.42 亿元，为公司第一大收入来源，占比 65%，与石膏板业务相配套的龙骨业务在 2020 年的营业收入为 19.64 亿元，占比12%，19 年开始新拓展的防水业务（防水材料及防水工程）在 2020 年收入为 28.76 亿元，占比 17%。公司是中国建材集团下属的新建材业务板块核心企业之一，目前为止公司主要业务收入来源仍然是石膏板及龙骨，但 2019 年年底开始进军防水材料业务，2020 年加大收购和并表力度后防水材料业务有扩大的趋势。

    　　3、防水材料龙头的两大核心竞争优势主要为：科研+品牌、资金实力。对于央企下属子公司的北新建材而言，这两个优势中，北新建材已经形成了科研和资金实力的优势，品牌还需要时间进行培育，除此之外，北新建材还有自己的竞争优势，主要是并购整合的成功经验较为丰富。

    　　看好公司在防水材料这一领域的发展空间。

    　　4、预计 2021-2023 年公司 EPS 分别为 1.96 元、2.27 元、2.55元，对应市盈率分别为 21.53、18.67、16.56，本文采用绝对估值和相对估值两种方法进行估值，由于在两种估值过程中已经采取较为保守的假设条件，因此结合两种估值方式来看，二者各有优劣，本文取二者均值，给予公司目标股价 55.79 元，对应目标市值 942.77 亿元。

    　　风险提示

    　　1、地产行业波动加大；

    　　2、应收账款坏账风险；

    　　3、防水业务并购整合不力；

    　　4、 反垄断风险。