事件：公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入101.25 亿元，同增45.81%；归母净利润18.37 亿元，同增103.41%，符合此前业绩预告区间；扣非归母净利润17.87 亿元，同增102.46%。单二季度，公司营收59.52 亿元，同增22.54%；归母净利润13.16 亿元，同增51.20%。

    　　点评：

    　　三大主业齐头并进，规模均有扩张：报告期内，公司“一体两翼、全球布局”战略稳步推进，石膏板、轻钢龙骨、防水业务在上年同期基础上，规模均有明显增加，带动整体营收和利润增长。公司核心主业石膏板实现营业收入65.34 亿元，同增46.12%；轻钢龙骨实现营业收入13.46 亿元，同增64.04%；防水建材实现营业收入19.34 亿元，同增37.10%。

    　　石膏板业务毛利率创历史同期新高：2021 年上半年，公司石膏板业务毛利率达到39.86%，同增7.83 个百分点，为历史同期新高。面对上半年护面纸等原材料价格上涨的压力，公司通过对产品进行提价，将成本顺利传导，盈利能力不降反升，再次彰显公司在高市占率下的议价能力。截至上半年末，公司石膏板已投产产能达到28.24 亿平方米，山西朔州、广西贺州、山东惠民、海南东方、内蒙古丰镇、坦桑尼亚、乌兹别克斯坦等在建石膏板生产线项目也在稳步推进当中，继续向全球产能布局50 亿平米目标迈进。

    　　防水业务盈利承压，多举措提升成本管控力：公司防水材料业务持续取得突破，成功并购重组上海台安，防水材料产业基地增加至12 个，并设立北新防水有限公司，作为未来公司防水业务的投资主体，对旗下多家防水企业进行管理整合。

    　　不过受沥青等原材料价格上涨冲击，上半年防水卷材业务毛利率同比下滑9.96个百分点，至27.26%。公司已意识到稳定原材料成本的重要性，并已规划布局，与科顺股份、凯伦股份共同成立供应链子公司，用以负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，并成立合资公司从事防水卷材原材料—胎基布的生产及销售业务，全面提升对原材料采购的管控力。

    　　盈利预测与估值评级：基于公司石膏板主业保持较高盈利状态，且防水材料、涂料等业务有望不断取得突破进展，我们维持公司21-23 年EPS 分别为2.54、3.26和3.68 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨价超预期，下游需求不及预期，业务拓展不及预期。