一、事件概述

    　　2021 年8 月19 日，公司发布2021 年上半年业绩报告，2021 年上半年实现营收101.3亿元，同比增长45.8%；实现归母净利润18.4 亿元，同比增长103.4%；实现扣非归母净利润17.9 亿元，同比增长102.5%。

    　　二、分析与判断

    　　营收高速增长，石膏板业务毛利率提升

    　　分业务看，2021H1，石膏板、轻钢龙骨和防水建材营收分别为65.3/13.5/19.3 亿元，同比增长46.1%/64.0%/37.1%，龙骨及石膏板增速高，防水业务稳步增长。毛利率方面，2021H1，石膏板、轻钢龙骨和防水卷材毛利率分别为39.9%/21.3%27.3%，同比分别7.8%/-4.9%/-10.0%，其中防水卷材及轻钢龙骨毛利率均有下降，主要系钢、沥青等原材料价格上涨所致。

    　　石膏板板块：市场规模仍有扩容空间，而公司在行业中具有绝对优势从行业层面看，虽然近几年石膏板行业增速有所放缓，但是从中长期来看，石膏板行业市场规模仍有扩容余地：一是，我国石膏板在住宅领域的市场运用仍有巨大提升空间；住宅领域占我国石膏板下游需求的30%，且多用于吊顶装饰（住宅用量中约70%集中于吊顶领域），隔墙领域应用尚少，而参照美国、日本等发达国家，石膏板有约80%应用于墙体建设，随着国家绿色发展战略贯彻实施和装配化产业发展，我国石膏板在隔墙领域应用将有广阔提升空间。二是，装配式建筑的发展推动了石膏板在住宅领域的运用；从住宅建筑方式看，由于我国房屋建筑方式多为砌筑方式，石膏板运用场景较少，而对于装配式建筑而言，墙体结构均为预制，这给石膏板的运用提供了切入空间，因此，随着我国装配式建筑渗透率的提升，石膏板在住宅领域的渗透率将快速提升。公司在石膏板领域具有绝对的竞争优势：目前，公司石膏板已投产产能达28.24 亿平方米，产能全国第一，产能占比为57.5%（2020 年我国石膏板产能为47.8 亿平方米），为绝对的领军者，且公司旗下拥有“龙牌”和“泰山”两个定位不同的石膏板品牌，可满足客户不同层次需求，良好的竞争格局和品牌保障了公司石膏板业务的竞争和盈利能力。

    　　防水业务：外延收购，加速整合，增加利润增长点持续并购防水企业，加码防水业务，设立北新防水平台整合各公司资源。2019 年，公司通过联合重组方式进军防水行业，2021H1 公司并购重组了防水企业上海台安实业，防水材料产业基地增至12 个，旗下拥有禹王、蜀羊、金拇指、月皇等多个防水品牌。

    　　同时，公司设立防水业务平台公司——北新防水，作为防水业务投资主体，整合公司旗下多家防水企业。公司通过外延收购，进军防水行业，快速扩大市场份额，同时加快旗下多公司的整合速度，打造未来的利润增长点。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年实现营业收入217.2/249.4/276.4 亿元，归母净利润41.5/47.5/52.8亿元，EPS 为2.46/2.81/3.13 元，对应PE 为14.9/13.0/11.7 倍。参考可比公司2021 年18.2倍的PE，并考虑到公司在石膏板业务上的绝对领先地位及新品类防水业务的发展潜力，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　国内基建和地产增速下滑；防水各公司的整合进展较慢；装配式建筑渗透率提升速度慢