事项：

    　　北新建材发布2021 年中报：公司2021H1 实现收入101.25 亿，同比+45.81%；归母净利润18.37 亿，同比+103.41%；分季度看，Q1-Q2 收入增速各为+99.96%、+22.54%，业绩增速各为+1468.43%、+51.20%；经营性现金流净额10.86 亿，同比+18.93 亿。

    　　评论：

    　　主业量价齐升增厚业绩，龙骨防水均实现高增：公司2021H1 实现收入101.25亿，同比+45.81%；归母净利润18.37 亿，同比+103.41%。分季度看，Q1-Q2收入增速各为+99.96%、+22.54%，业绩增速各为+1468.43%、+51.20%，单Q2业绩超13 亿创新高。分业务类型看，主业石膏板实现收入65.34 亿，同比+46.12%；龙骨13.46 亿，同比+64.04%，配套率持续提升；防水业务18.63 亿，同比+34.48%，其中防水卷材13.12 亿，同比+26%，防水涂料、防水工程各增56%、63%。子公司方面，泰山石膏实现收入52.63 亿，同比+50%，业绩10.80亿，同比增长超200%（归母净利率为20.52%）；北新防水收入19.33 亿（抵销前），净利润1.31 亿，净利率6.78%，受成本影响有所下滑，经营性现金流净额0.24 亿，去年同期为-3.38 亿，改善明显。

    　　主业盈利提升，现金流大幅改善：公司2021H1 毛利率为33.81%，同比+2.33pct，分业务看，石膏板毛利率同比+7.83pct 至39.86%，龙骨、防水卷材毛利率同比分别-4.92pct、-9.96pct 至21.26%、27.26%。2021H1 净利率为18.42%，同比+4.37pct，主要系石膏板量价提升利润率提高。期间费率为13.33%，同比-1.26pct，其中销售、管理、研发、财务费率各-0.27pct、-1.74pct、+1.01pct、-0.26pct。经营性现金流净额10.86 亿，同比+18.93 亿，主要系本期收入增加致回款相应增加、去年同期子公司支付诉讼事项和解费以及防水板块现金流改善。应收账款31.78 亿，同比+61.54%。资产负债率同比-1.97pct 至29.18%。

    　　一体两翼全球布局，多元化布局打造长期驱动：1）石膏板：坦桑尼亚、乌兹别克斯坦石膏板生产线投资建设有序开展，国外销售收入同比增长近20%；2）防水：并购重组防水企业上海台安，防水材料生产基地增至12 个，联合科顺、凯伦合资设立供应链公司，实现优势互补、提高原材料品质、提升公司防水业务竞争力；3）龙骨：配套率持续提升，随着消费升级，地产对品牌龙骨青睐增加，预计未来仍将保持较高速增长；4）涂料：2021 年7 月公司设立全资子公司北新涂料有限公司，未来将作为公司涂料业务的投资主体，开展建筑涂料、工业涂料及相关材料产业的全国布局和全球发展。

    　　盈利预测及评级：考虑竣工修复情况超预期，以及多元化业务进展顺利，我们上调预测公司2021-2023 年EPS 各为2.38 元/2.78 元/3.14 元/股（原值为2.16元/2.52 元/2.82 元/股 ），对应PE 各为15x/13x/12x，参考公司2015 年至今的估值中位数，给予2021 年20x 估值，目标价47.6 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：房地产调控超预期收紧，竣工恢复不及预期，协同效应不达预期。