投资要点

    　　公司披露2021 年半年报，报告期内实现营收101.25 亿元，同比增长45.81%；归母净利18.37亿元，同比大幅增长103.41%，扣非后归母净利17.87 亿元，同比增长102.46%。其中，二季度实现营收59.52 亿元，同比增长22.54%，归母净利13.16 亿元，同比增长51.2%，扣非后归母12.7 亿元，同比增长48.99%。上半年销售毛利率33.81%，同比增长2.33 个百分比。

    　　石膏板量价齐升，毛利率上行。上半年石膏板收入实现65.34 亿元，同比+46.12%，占比64.54%，占比保持稳定。按总口径，报告期石膏板均价约为5.63 元/平，2016-2020 年分别为4.43、5.43、5.85、5.60、5.43 元/平，价格同比增长主因产品提价及结构变化。我们测算石膏板单平归母净利（含龙骨，扣除防水）约1.47 元，同比提高超过0.5 元。

    　　加速配套龙骨，实现收入13.46 亿元，同比提升64.04%，占比13.29%，同比提高1.5 个百分点。龙骨因上游原材料压力影响，毛利率实现21.26%，下滑4.92 个百分点。

    　　防水业务利润承压，现金流明显改善。报告期贡献收入19.33 亿，同比增长37.1%，占比达到19.1%，同样受原材料影响，毛利率实现23.88%，下滑10.91 个百分点。贡献净利润1.31亿（全口径），同比下降约40%，防水净利率约6.8%，同比下降约8.6 个百分点，下降幅度低于毛利率降幅。防水防水业务经营性现金流明显改善，本期为-4831 万元（扣除归集至母公司的），去年同期为-3.38 亿。业务已布局12 个基地。

    　　持续看好北新建材：①石膏板行业景气延续，公司持续拓展产能，强化资源竞争优势，进一步提高市占率，同时提示关注产品结构升级（高端占比提高提升利润率）与南方部分地区供需缺口。②防水业务逐步长成，依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间，配套率偏低，保持较高增速。④砂浆与涂料加紧布局，焕发新动能。

    　　提示重点关注：近期护面纸宣布提价400 元/吨，部分石膏板提价0.2-0.4 元/平米，新一轮涨价开启，继续看好石膏板量价齐升。此外，北京市首批集中供地高标准商品住宅建设方案公布，提出“宜居性”，并承诺质量保障期限，例如防水工程质量保修期不少于15 年，较行业惯例大幅延长，优先利好龙头。

    　　盈利预测：我们维持预计2021-2023 年归母净利为43.30 亿元、49.72 亿元、54.66 亿元，2021年8 月19 日股价对应动态PE 分别为14.3X、12.5X、11.3X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房屋竣工增速不及预期，防水客户拓展不及预期；资本开支变动不及预期。