2021H1 公司实现营收 101.25 亿元，追溯调整后同比+45.81%，实现归母净利润 18.37 亿元，调整后同比+103.41%，符合业绩预告（同比+88.31%-121.54%），扣非归母净利润 17.87 亿元，调整后同比+102.46%，EPS 为 1.088 元/股；其中 Q2 单季度实现营收 59.52 亿元，同比+22.93%，归母净利润 13.16 亿元，同比+51.29%。

    　　传统核心业务增长强劲，防水业务成本端有所承压分产品来看，2021H1 石膏板收入 65.34 亿元，同比+46.12%，收入占比 64.54%，毛利率 39.86%，同比+7.83pct；龙骨收入 13.46 亿元，同比+64.04%，收入占比 13.29%，毛利率 21.26%，同比-4.92pct；防水卷材收入 13.12 亿元，同比+26.03%，收入占比 12.96%，毛利率27.26%，同比-9.96pct，其中防水卷材毛利率下滑明显主因沥青价格大幅上涨所致，7 月 5 日北新防水与科顺股份、凯伦股份签署协议拟设立合资公司，北新持股 51%，用于负责通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，实现优势互补、提高原材料品质，采购成本有望降低，同时石膏板毛利率提升体现出公司传统核心业务上较高的定价权。

    　　实现综合毛利率 33.81%，同比+2.33pct，其中 Q1、Q2 单季度分别为30.85%、35.89%，同比+4.99pct、+2.0pct。

    　　盈利能力提升，现金流全面改善

    　　2021H1 实现综合毛利率 33.81%，同比+2.33pct，其中 Q1、Q2 单季分别为 30.85%、35.89%，同比+4.99pct、+2.0pct，期间费用率 13.33%，同比-1.26pct，成本费用管控持续加强，盈利能力进一步提升，实现净利率 18.42%，同比+4.36pct，Q1、Q2 单季分别为 12.68%、22.44%，同比+11.06pct、+3.04pct。2021H1 公司实现经营性现金流净额 10.86亿元，上年同期为-8.07 亿元，主因支付美国石膏板事项和解费影响。

    　　“一体两翼”加速布局，多管齐下助力成长，维持“买入”评级公司作为石膏板龙头，技术、规模、渠道和品牌等优势明显，目前“一体两翼，全球布局”战略加速布局，石膏板市占率有望稳步提升，防水和涂料业务稳步推进，发展潜力足，成长空间大，预计 21-23 年 EPS分别为 2.27/2.78/3.15 元/股，对应 PE 为 16.2/13.2/11.6x，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：房地产投资大幅下滑；防水业务整合不及预期。