本报告导读：公司公布2021年H业绩，略超市场预期，我们认为看好H2竣工端需求保持高增有望带动石膏板继续高增长，维持“增持"评级。

    投资要点

    维持“增持”评级，公司公布2021年中报，实现营业收入101.25亿，同比增长45.81%，归母净利润18.37亿元，同比增长103%，略超市场预期。考虑石膏板提价，我们上调2021-2023年EPS至2.25.2.61.3.04（+0.12，0.16，0.24）元，维持目标价格52.62元。

    02石膏板销量继续大增21%，我们估算公司上半年石膏板销量实现同比大幅增长41%，其中02同比大增21%，我们观察到2020Q3开始地产竣工端需求持续复苏，公司石膏板销量增速持续保持高增长，与家居轻工等地产后周期品需求横向验证；我们判断下半年竣工端需求将继续保持高增，有望带动石膏板销量继续提升。

    防水业务带动公司收入体量提升，但利润受成本端影响有所下行。报告期，公司防水业务实现收入18.6亿，同比增长34%，占营收比重已近20%，受上半年原材料价格大幅上升影响，北新防水业务毛利率同比下降10.91个百分点至23.88%，上半年防水业务实现利润约1.31，相比2020年H1的2.17亿有所下滑。

    经营性净现金流恢复，整体经营稳健。H1经营性净现金流为10.86亿，同比大幅增长18.93亿，在防水业务收入体量18亿的情况下，整体现金流的表现体现了石膏板现金牛的特征。H1应收账款受到防水业务收入增长影响，有所扩大，报告期末应收票据及应收账款同比提升12.11亿至32.24亿。资产负债率保持29.18%的低位。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。