21H1 归母净利润同比增长103%，看好公司长期成长性近日公司发布21 年中报，21 年上半年实现收入/归母净利润101.3/18.4 亿元，同比+45.8%/+103.4%，位于业绩预告中值附近，实现扣非归母净利润17.9 亿元，同比+102.5%，其中Q2 单季度实现收入/归母净利润59.5/13.2亿元，同比分别+22.5%/+51.2%，二季度扣非归母净利润为12.7 亿元，同比增长49%。上半年在护面纸原材料涨价背景下，公司石膏板毛利率实现逆势提升，定价权优势尽显，同时防水业务现金流同比也有明显改善，我们继续看好公司一体两翼布局及长期成长性。

    　　轻质建材业务收入同比+48%，毛利率逆势提升

    　　上半年轻质建材业务实现收入81.9 亿元，同比+48%，其中石膏板/龙骨业务分别实现收入65.3/13.5 亿元，同比分别增长46%/64%，龙骨配套率进一步提升。石膏板/龙骨毛利率39.9%/21.3%，在原材料护面纸价格上涨背景下，公司毛利率不降反升，定价权优势充分体现。上半年公司石膏板业务布局持续推进，并开启年产1.2 亿平方米纸面石膏板超大生产线研发工作，且泰山石膏通过产线改造实现生产效率进一步提升，进一步夯实核心竞争力。

    　　防水业务收入同比+37%，原材料涨价致毛利率承压上半年防水分部实现收入19.3 亿元，同比+37%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程分别为13.1/2.7/2.8 亿元，同比分别+26%/56%/65%。公司防水材料产业基地已增加至12 个，通过开展“一体化管理+区域化运营”，运营效率进一步提升。上半年防水卷材毛利率27.3%，同比下降10pct，主要受沥青原材料涨价影响。

    　　费用端继续优化，防水分部现金流大幅改善

    　　公司上半年期间费用率13.2%，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/-1.8/+1.0/-0.3pct，费用端进一步优化，最终实现净利率18.4%，同比+4.4pct。上半年公司整体实现经营性现金流净流入10.9 亿元，较去年同期的-8.2 亿元大幅改善，主要系公司销售回款增加，且去年同期支付美国石膏板事项和解费，本期无此事项。防水分部实现经营性现金净流入2437 万元，较去年同期的-3.4 亿元亦有明显改善。

    　　石膏板龙头，维持“买入”评级

    　　公司作为石膏板行业龙头，成本护城河强，在原材料价格上涨背景下，公司定价权优势凸显，此外龙骨、防水、涂料等业务打造新增长点。我们维持21-23 年归母净利润预测37.9/45.4/53.4 亿元。当前可比公司对应21 年Wind 一致预期平均20.6xPE，考虑到公司龙头地位显著，我们认可给予公司21 年23xPE，目标价51.52 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业及地产装修需求大幅下滑，防水业务整合效率不及预期等。