核心观点：

    公司披露2021 年中报，业绩超预期，石膏板龙头的定价权彰显。

    2021H1 实现收入101.25 亿元，同比+45.81%，归母净利润18.37 亿元，同比+103.41%，落在半年报业绩预告区间17-20 亿元中位数偏上，按照历史经验的上下半年占比，全年业绩高增无忧（剔除2019 年异常值，2012-2020 年上半年业绩占全年比例均值38%）。其中Q2 实现收入59.52 亿元，同比+22.54%，归母净利润13.16 亿元，同比+51.20%，延续去年下半年以来的高增长态势。

    多项业务齐头并进，两翼平台蓄势待发。公司业绩大幅增长，一是源自公司石膏板量价齐升，高端化战略顺利推进，成本端压力顺利传导；二是轻钢龙骨继续协同放量，龙骨配套率较低，协同放量空间仍然较大。此外，两翼平台先后正式成立，防水和涂料业务蓄势待发，随着新产品新业务持续放量，公司增长中枢将上升。

    现金流同比大幅改善，防水业务带来相关应收款项增长。报告期内公司经营现金流净额10.86 亿元（去年同期为-8.19 亿元），同比增加232.59%。

    盈利预测与投资建议。目前石膏板行业格局稳定（公司一家独大），公司石膏板主业进入更高质量的内生增长阶段。龙骨协同效应开始体现、防水业务已成为头部梯队企业，未来这两块业务有望持续放量，成为新增长点。长期来看，公司有望成为跨领域的综合建材龙头。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.51、2.97、3.55 元，对应PE 分别为14.3、12.1、10.1x，目前公司的PE 水平处于中枢偏低水平，考虑到公司护城河和未来成长空间，参考可比公司估值，维持公司合理价值68.4 元/股的判断，对应2021 年约27x PE，维持“买入”评级。

    风险提示。下游需求下滑；行业产能扩张等。