1H21业绩符合前期预告

    公司公布1H21业绩：收入101.3亿元，同比+45.8%；归母净利润18.4亿元，同比+103.4%，其中2Q21营业收入同比+22.5%至59.5亿元，归母净利润13.2亿元，同比+51.2%，位于前期业绩预告中枢，点评：

    1）旺盛竣工支撑石板销量，并超额传导成本涨幅：2021年1-7月全国房屋竣工面积累计同比+25.7%（较2019年同期+11.9%），竣工端需求旺盛带动公司石膏板放量上行，其中我们估算泰山/龙牌石膏板销量同比+22%/16%至5.1/1.3亿平。同时，因护面纸价格上升（1H21国产废纸均价同比+18.4%），公司上提石板均价~0.3元/平方米，带动1H21石膏板收入同比+46%至65.3亿元，毛利率同比+7.8%至39.9%%2）龙骨/防水持续放量，但原材料压制毛利率：龙骨业务持续拓展，1H21龙骨收入同比+64%至13.5亿元，但因钢价上涨毛利率同比-4.9%至21.3%；防水建材业务受益于整合向前&并表台安，收入同比+37%至19.3亿元，沥青价格上涨拖累毛利率下降11ppt至23.9%。3）净利率上升：管理/销售费用率小幅同比下行0.6/0.4ppt 带动净利率上升同比+4.2ppt至22%。4）现金流稳健，但防水占用部分资金：

    2021公司收现比同比+1.2ppt至96.7%，但因防水业务规模快速增长，应收账款天数同比+3天至45天，应付账款同比-10天至47天，使公司2Q21净现比同比-20ppt至71%，经营性净现金流同比-6.9%至9.3亿元。

    发展趋势

    石膏板存在量价提升空间，防水合资公司集采降低成本。展望下半年，因护面纸上涨公司近期亦超额提价0.2-0.4元/平方米，叠加竣工周期向上，下半年公司仍有量价齐升的超额盈利弹性。此外，7月公司与科顺、凯伦设立合资公司，通过对原材料、设备进行统一集采降低采购成本、提升产品竞争力，我们预计在沥青涨幅放缓下，毛利率有望环比上行。

    多元品类共推长期成长，当前估值下安全边际深厚。我们看好未来2-3年竣工高景气向上，石膏板主业有望持续成长，并通过渠道协同推动龙骨渗透率加速提升（当前配套率~10%），增厚公司利润。同时防水业务整合推进下亦将稳步成长，释放利润。长期来看，我们认为公司至2023年有望实现40+亿元石膏板主业利润和20+亿元品类利润，成长与估值兼具。

    盈利预测与估值

    由于上调石膏板量价假设，我们上调2021/22e EPS9.5%/10.2%至2.67/3.33元，当前股价对应2021/22e13.8x/11.0xP/E，考虑当前市场对板块较为谨慎，我们维持跑赢行业评级和目标价60.00元，对应2021/22e22.5x/18.0xP/E，隐含64%的上行空间。

    风险

    竣工需求不及预期，应收账款上涨超预期，原材料涨幅超出预期。