打造石膏板行业制造标杆，高市占率支撑强定价权。北新建材深耕石膏板行业四十余载，通过联合并购与内生发展不断扩张产能，截止21 年H1，公司石膏板产能达到28.24 亿平米，市占率超过60%，高市占率打造超强定价权，今年以来公司通过提价成功转移成本波动带来的影响，盈利水平处于高位且稳定；同时公司稳步推进50 亿产能规划，随着行业供给侧改革不断落地，落后产能淘汰，龙头企业市占率将进一步提升，稳定与成长并存。

    　　成本优势突出，构建超强护城河。与竞争对手相比，公司在护面纸及脱硫石膏均具有资源及采购优势，随着泰和纸业新产能投产，公司护面纸产能自给率提升至约75%，并与其它各大纸厂合作良好，发挥集采优势；脱硫石膏方面，公司抢占区位优势，产能基地多布局在火电厂附近，占据脱硫石膏资源优势，公司基地趋于完善，覆盖全国大部分地区，节约物流成本提升配送销量。同时，公司通过不断投入研发，单位石膏板的原材料消耗和煤耗电耗持续下降，构建成本护城河。

    　　短期房屋装修+装配式建筑推行提供需求支撑。随着消费者对石膏板认知观念的改进及政策推动，住宅吊顶及墙体应用渗透率有望进一步提升。我们测算，未来3 年新房装修和二次重装或带来近1400 亿左右的市场空间，而装配式建筑渗透率提升将带来新的需求增量，按照23 个省市十四五规划，预计2025 年装配式建筑的建筑面积将至少达到5.99 亿平米，拉动石膏板需求约120 亿平米，市场空间巨大。

    　　防水和涂料业务打开未来成长空间。2020 年，公司推出“一体两翼，全球布局”

    　　的新战略，巩固石膏板龙头地位，同时产业链延伸至防水及涂料领域，未来防水和涂料业务占比将分别达到20%。目前公司防水业务已经跃居行业前三，成为防水行业新的破局者；而涂料业务今年有望迎突破性进展，根据公司产能和研发双布局的举措，防水和涂料更重视产品技术创新，尤其涂料将高端装备用工业涂料作为重点发展方向，顺应国内大力发展高端制造业的市场需求，市场空间十分广阔。

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为39.7、46.8 和53.9 亿元，同比增长38.8%、17.7%和15.3%，EPS 分别为2.35、2.77 和3.19 元，对应PE 估值分别为16.1、13.6 和11.8 倍；给予公司基于22 年业绩预测20-22 倍的PE 估值，对应目标价区间为55.4-60.94 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：地产投资大幅下滑，装配式建筑推广不及预期，原材料价格大幅上涨，竞争对手高强度石膏板技术突破