事件：公司发布2021 年三季报，公司前三季度实现营业收入约159.2 亿元，同比增长约31.5%、实现归母净利润约27.2 亿元，同比增加35.7%，扣非归母净利润约26.7 亿元，同比增约35.4%。公司第三季度实现营业收入约58.0亿元，同比增长约12.2%、实现归母净利润约8.9 亿元，同比下滑19.7%，扣非归母净利润约8.8 亿元，同比下滑19.0%。

    　　点评：

    　　Q3 收入稳健增长，成本上升毛利率承压。三季度由于下游资金紧张叠加部分区域限电，公司收入增速收到一定的影响，但仍实现12.2%的增长。成本端煤炭、钢材、沥青等价格均有较大幅度的上涨，公司Q3 毛利率承压，同比、环比分别下降7.2pct、7.6pct 至28.3%。

    　　Q3 费用率略有增加，所得税费用率维持低位，净利率有所下降，现金流表现仍较优异。公司三季度费用率增加1.4pct，其中销售费用率增加0.9pct；21Q3所得税费用率为5.0%维持低位，低于20Q3 的11.4%；21Q3 公司实现净利率15.5%、同比下降7.0pct，与毛利率下滑相匹配。虽然公司介入防水领域，但现金流仍较为优异，21Q3 实现现金净流入约8.5 亿元。

    　　国内收购+新建，石膏板龙头地位继续巩固。公司前期公告联合重组新疆佰昌建材有限公司等3 家公司，有利于拓宽公司在新疆地区的市场，加快公司在全国的石膏板产能布局，收购后公司在新疆地区拥有5700 万平方米石膏板产能（包括已投产产能和在建产能），其中在建产能3000 万平方米。公司发布公告与魏桥集团合作，充分利用其工业副产石膏资源，在山东惠民县、邹平市新建1 条年产6000 万平方米石膏板生产线和2 条5000 万平方米石膏板生产线。公司产能扩张迅猛，向公司披露的50 亿平石膏板产能目标继续迈进，进一步巩固公司在石膏板行业的优势地位。

    　　维持“优于大市”评级。我们认为，中长期来看，环保大背景下小企业发展受限，随着公司对行业的整合、市场格局的优化，公司盈利中枢有望持续提升，同时国内石膏板布局愈发完善、市占率继续提升，全球化及龙骨、防水业务为公司打开成长空间。我们预计2021~2023 年归母净利润分别为37.53、48.80、54.85 亿元，对应EPS 分别为2.22、2.89、3.25 元/股，我们给予公司2021 年22-26 倍PE，对应合理价值区间48.84-57.72 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。需求超预期下滑，石膏板新增产能超预期，防水业务整合缓慢。