公司公告2021 年三季报，前三季度公司实现营业收入159.2 亿元，同比增长31.46%，实现归属净利润27.2 亿元，同比增长35.72%，实现扣非归属净利润26.7 亿元，同比增长35.45%。公司在行业需求偏弱且市场普遍担心开发商信用风险的背景下，维持石膏板销量同比和环比增长，市占率进一步提升，且整体经营质量优异。考虑到公司强竞争优势及成长空间，公司现价仅对应2021年PE 12 倍，具备优异性价比，维持“买入”评级。

    　　 单三季度收入体现增长弹性。2021 年前三季度，公司实现营业收入159.2 亿元，同比增长31.46%，实现归属净利润27.2 亿元，同比增长35.72%，实现扣非归属净利润26.7 亿元，同比增长35.45%，经营活动现金流19.3 亿元。折单三季度，公司实现营业收入58.0 亿元，同比增长12.18%，实现归属净利润8.9 亿元，同比减少19.71%，实现扣非归属净利润8.8 亿元，同比减少19.04%，经营活动现金流净额8.5 亿元。

    　　 收入体现增长弹性，市占率进一步提升。在整体行业需求偏弱的背景下，公司单三季度收入同比增长12.18%，主要源自石膏板销量增长和其他业务的收入增加。我们预计公司单三季度石膏板销量同比增长超过12%，环比亦有增长，行业市占率进一步提升，另外预计随着原材料涨价，公司销售价格同比也有增长。

    　　但是公司三季度给经销商返利计提较多，会计处理是在收入中进行抵减，一定程度上抵消了收入的高增，同时料对公司的毛利率也会产生一定影响。此外，由于今年建筑材料涨价较多，业主及施工单位成本压力大，存在部分客户在预算有限的情况下，倾向采购低端产品的情况，低端产品占比的提升料会对公司的销售均价产生影响，从而也影响到收入的增长弹性。但是我们认为消费升级仍是大趋势，材料价格的大幅上涨是一个突发变量，行业高端产品占比提升趋势仍在。

    　　 利润率受原燃料价格上涨影响，成本传导略有滞后。公司单三季度毛利率为28.29%，同比下降7.24%，环比下降7.60%，对于石膏板，一方面源自原材料成本的持续上涨，公司虽然提价进行了传导，但存在一定滞后，另一方面源自于返利增加及产品结构的变化。对于龙骨及防水业务，主要是原材料涨幅较大及行业集中度远低于石膏板行业，成本压力难以完全传导所致，其中防水业务随着原材料采购经验积累及与科顺股份、凯伦股份在原材料集采方面的合作深化，成本控制能力也将有所增强。三项费用率同比略有上升，是公司在广告、研发等方面投入有所增长所致，也是公司为提升其长期竞争力所做的储备。

    　　 经营质量维持优异。公司单三季度收到现金59.77 亿元，同比环比均有增加，收现比1.03，体现出良好的回款能力。同时公司单季度支付的现金同比增长较多，一方面是原材料价格的增长导致采购金额提升，另一方面是公司在原材料价格上涨过程中做了库存储备，抗成本波动的能力明显优于其他小企业。

    　　20201Q3 经营活动现金流量净额与净利润基本持平，在今年市场普遍担心开发商信用风险的背景下，体现出了极好的经营质量。

    　　 风险因素：资产收购及产能建设不及预期；工建需求偏弱；原材料价格大幅波动的风险。

    　　 投资建议：石膏板行业竞争格局优异，需求端仍有渗透空间，功能性石膏板占比有望提升，产品结构优化。多品类业务中，龙骨销售配套率具备较大的提升空间，防水及涂料业务整合持续推进，打开成长天花板。公司现价对应2021 年PE 仅12 倍，考虑到公司强竞争优势及成长空间，具备优异性价比。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测42.51/47.11/55.03 亿元，对应EPS 预测为2.52/2.79/3.26 元，维持目标价63 元及“买入”评级。