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    　　北新建材发布2021 年三季报：公司2021 年前三季度实现收入159.23 亿，同比+31.46%；归母净利润27.23 亿，同比+35.72%；第三季度实现收入57.98 亿，同比+12.18%，归母净利润8.86 亿，同比-19.72%。

    　　评论：

    　　原材料影响业绩放缓，防水、涂料布局再加码：公司2021 年前三季度实现收入159.23 亿，同比+31.46%；归母净利润27.23 亿，同比+35.72%。分季度看，Q1-Q3 收入增速各为+99.96%、+22.54%、+12.18%，业绩增速各为+1468.43%、+51.20%、-19.71%，单Q3 业绩为8.86 亿，同比环比均有所下滑，我们认为主要系：1）受去年年初疫情影响，20Q3 基数较高，单季度实现业绩11 亿，较上年+62%；2）今年三季度原材料价格较高，包括废纸、钢材、燃料动力、沥青等，考虑地产竣工增速放缓，料石膏板成本传导情况弱于Q2。公司9 月发布公告称，将收购四川蜀羊剩余30%少数股权，同时联合重组成都赛特防水材料、天津滨海澳泰防水材料，持股比例均为70%，涂料板块，拟收购天津灯塔涂料工业49%股权，一体两翼战略持续推进。

    　　盈利小幅下滑，现金流明显改善：公司2021 年前三季度综合毛利率为31.8%，同比 -1.4pct，环比-7.60pct。净利率17.35%，同比-0.31pct，环比-6.95pct。期间费率12.41%，同比+0.02pct，环比-0.88pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.77pct、+0.67pct、+0.28pct、-0.17pct。经营性现金流净额19.34 亿元，同比+18.55 亿元，单Q3 经营性现金流净额8.48 亿，同比接近持平。我们认为现金流改善一方面系去年同期支出较多美国诉讼和解费，另一方面系销售回款改善。收现比98.46%，同比+0.07pct。资产负债率27.31%，同比-2.97pct。

    　　一体两翼全球布局，多元化布局打造长期驱动：1）石膏板：坦桑尼亚、乌兹别克斯坦石膏板生产线投资建设有序开展，国外销售收入同比增长近20%；2）防水：并购重组防水企业上海台安，防水材料生产基地增至12 个，联合科顺、凯伦合资设立供应链公司，实现优势互补、提高原材料品质、提升公司防水业务竞争力；3）龙骨：配套率持续提升，随着消费升级，地产对品牌龙骨青睐增加，预计未来仍将保持较高速增长；4）涂料：2021 年7 月公司设立全资子公司北新涂料有限公司，未来将作为公司涂料业务的投资主体，开展建筑涂料、工业涂料及相关材料产业的全国布局和全球发展。

    　　盈利预测及评级：主业石膏板量价齐升，多元化发展战略再推进，我们维持预计公司2021-2023 年EPS 各为2.38 元/2.78 元/3.14 元/股，对应PE 各为13x/11x/10x，根据历史估值法，参考公司2015 年至今的估值中位数，给予2021年20x 估值，目标价47.6 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：房地产调控超预期收紧，竣工恢复不及预期，协同效应不达预期。