公司披露2021 年三季报。实现营收159.23 亿元，同比+31.46%，实现归母净利27.23 亿元，同比+35.72%，扣非后归母净利26.66 亿元，同比+35.45%。其中，单三季度实现营收57.98亿元，同比+12.18%，归母净利8.86 亿元，同比-19.71%，扣非后归母8.79 亿元，同比-19.04%。

    　　销售净利率17.35%，同比-0.31 个百分点，Q3 净利率15.49%，同比-7.01 个百分点。

    　　公司2021 前三季度实现综合毛利率31.8%，较去年同期-1.4%。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率30.85%、35.89%、28.29%，分别较去年同期变动+4.99、+2、-7.23个百分点，预计毛利下降主要系煤炭及废纸价格上涨所致。

    　　成本费用方面，前三季度期间费用占比为12%，较去年同期-0.38 个百分点。1）销售费用率3.32%，同比+0.28 个百分点；2）管理费用率4.58%，同比-0.77 个百分点；3）财务费用率为0.38%，同比-0.17 个百分点；4）研发费用率4.13%，同比+0.67 个百分点。期末资产负债率27.31%，上年为30.28%。短期借款19.23 亿（20 年同期25.32 亿），长期借款1 亿（20 年同期2.16 亿）。

    　　现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为19.34 亿元，较去年同期+18.56 亿；每股经营性现金流净额为1.14 元，同比+1.09 元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4每股经营性现金流净额分别为0.09 元、0.55 元、0.5 元、-1.14 元，分别较去年同期变动+1.16、-0.04、-0.02、-2.19 元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2021 年前三季度收、付现比分别为98.46%、108.01%，分别较上年同期变动+0.07、-1.05 个百分点。3）经营活动产生的现金流量净额19.34 亿元，同比+2372.8%，主因公司所属子公司上年同期支付美国石膏板事项和解费，本期无此事项；投资活动产生的现金流量净额-7.23 亿元，同比+8.86%；筹资活动产生的现金流量净额-8.77 亿元，同比-189.17%。

    　　盈利预测：我们维持预计2021-2023 年归母净利为43.30 亿元、49.72 亿元、54.66 亿元，2021年10 月26 日股价对应动态PE 分别为11.9X、10.4X、9.4X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房屋竣工增速不及预期，防水客户拓展不及预期；资本开支变动不及预期。