事件：公司发布2021 年第三季度报告，前三季度实现营业收入159.23 亿元，同增31.46%；归母净利润27.23 亿元，同增35.72%；扣非归母净利润26.66亿元，同增35.45%。单三季度，公司营收57.98 亿元，同增12.18%；归母净利润8.86 亿元，同减19.71%；扣非归母净利润8.79 亿元，同减19.04%。

    点评：

    单三季度业绩下滑，主要受成本上涨与产品结构调整影响：公司单Q3 销售毛利率为28.29%，同比下滑7.24pct；净利率为15.49%，同比下滑7.02pct。主要由于煤炭、钢材、石化产品等原燃材料价格上涨，导致石膏板、龙骨以及防水业务毛利率均受到影响。此外，由于综合建造成本上涨，下游客户或对中低端石膏板采购意愿提升。产品销售结构的调整同样对公司盈利造成一定冲击。

    平抑防水原材料成本波动，未来有望逐步见到成效：21 年原材料市场价格的快速攀升，使得公司意识到稳定原材料成本的重要性。21 年7 月，公司与科顺股份、凯伦股份共同成立供应链子公司，用以负责股东各方通用共性原材料、设备、备品备件的统一采购，并成立合资公司从事防水卷材原材料—胎基布的生产及销售业务。经过一系列布局，公司未来对原材料成本的管控力有望提升。

    石膏板主业将保持较强盈利韧性：2021 年上半年，公司石膏板业务毛利率达到39.86%，为历史同期新高。护面纸等原材料价格的上涨令公司盈利能力不降反升，这是由于公司凭借高市占率下的议价能力，通过提价将成本顺利传导。目前原燃材料涨价对公司业绩暂时造成压力，但我们相信公司仍有能力继续将成本进行传导，此外房屋竣工需求仍在，该板块将持续为公司业绩带来支撑。

    “一体两翼”持续打开长期成长空间：2021 年，公司 “一体两翼，全球布局”

    部署继续取得进展，包括：收购上海台安、重组成都赛特、并购天津滨海奥特，防水版图不断扩张；收购北新禹王系、蜀羊系公司的剩余30%股权，加强决策效率、优化资源配置；收购天津灯塔涂料49%股权，涂料业务再进一步。整体而言，公司石膏板主业稳步发展，规划全球产能布局扩张至50 亿平米（目前28亿平米左右），稳定盈利基本盘和带来优异现金流。防水材料和涂料产业基地计划分别发展至30 个、20 个，未来具有较大增长潜力，中长期成长逻辑清晰。

    盈利预测与估值评级：原燃材料成本上涨致使业绩暂时承压，我们小幅下调公司21-23 年EPS 至2.22、2.68、3.01 元（下调幅度分别为12.60%、17.79%、18.21%）。公司“一体两翼”将带来长期增长空间，继续维持“买入”评级。

    风险提示：原材料涨价超预期，下游需求不及预期，业务拓展不及预期。