维持“增持”评级。公司前三季度实现营业收入159.22 亿，同增31.46%，归母净利润27.23 亿元，同增35.72%，低于市场预期。我们维持2021-2023 年EPS 2.25、2.61、3.04 元，维持目标价格52.62 元。

    　　石膏板销量逆市提升。我们估算公司Q3 石膏板销量同比增长约15%。

    　　我们观察到随着三季度各地开始的能耗双控进行限电限产，而石膏板主要燃料成本是煤炭，小企业在限产与原材料成本大涨背景下经营步履维艰，北新凭借央企优势市占率逆市提升。

    　　Q4 提价预计盈利能力恢复。我们估算Q3 公司石膏板价格环比基本持平，但受煤价大幅上行影响侵蚀利润。我们认为公司石膏板价格已经全面提涨0.4 元/平左右，覆盖成本端涨幅，预计随着煤价下行，公司Q4 盈利能力有望恢复。Q3 经营性净现金流为8.48 亿，与净利润基本匹配，在防水业务收入体量近10 亿的情况下，整体现金流的表现体现了石膏板现金牛业务特征。资产负债率保持27.31%的低位。

    　　防水业务带动公司收入体量提升。我们估算公司Q3 防水业务同比增长30%，占营收比重已近20%。受三季度原材料价格大幅上升影响，我们估算北新防水业务毛利率环比Q2 下降1-2 个百分点至20%左右。

    　　我们认为北新防水目标“十四五”期间建设完成30 个世界一流的防水材料产业基地，后续收购兼并的步伐将继续加快，行业集中度有望进一步提升，行业格局改善龙头企业或进一步受益。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。