事件：公司发布2021 年三季报。期内公司实现营收159.23 亿元，同比+31.46%，归母净利27.23 亿元，同比+35.72%。其中，单Q3 实现营收57.98 亿元，同比+12.18%，归母净利8.86 亿元，同比-19.71%。

    　　受量增影响Q3 收入增速环比放缓，原材料上涨盈利承压。分季度看，Q1-Q3 公司分别实现营收41.73 亿元、59.52 亿元、57.98 亿元，同比分别增长99.96%、22.54%、12.18%，单季度增速放缓，预计主要来源于销量增速放缓。21Q3 毛利率28.29%，同比下滑7.24 个百分点；销售净利率15.49%，同比下滑7.02 个百分点，主要由于原材料废纸、沥青、镀锌带钢、能源等价格上涨。期间费用率方面，21Q3 销售费用率2.97%，同比提升0.95 个百分点；管理费用率3.45%，同比提升0.28个百分点；研发费用率3.96%，同比提升0.18 个百分点，财务费用率0.42%，同比降低0.03 个百分点。

    　　期内公司经营活动现金流量净额为19.34 亿元，同比增长2758.31%，主要原因系本期销售回款增加、所属子公司上年同期支付美国石膏板事项和解费。其中，单Q3 现金净流入8.48 亿元，同比基本持平。1）收现比情况：21Q3 公司收现比103.09%，同比提升2.78 个百分点；2）付现比情况：21Q3 公司付现比108.28%，同比提升1.75 个百分点。

    　　“一体两翼”加速布局，品类扩张增长可期。公司9 月24 日公告全资子公司北新防水联合重组拟分别以7744 万元、3,837.4 万元受让天津滨海澳泰70%股权、成都赛特70%股权，以2.31 亿元收购四川蜀羊剩余30%股权，北新涂料拟以5939 万元收购天津灯塔49%股权，公司在防水、涂料领域加快并购整合步伐，预计未来几年防水、涂料以及其他龙骨配套等品类扩张将会为公司业绩贡献更多弹性。

    　　投资建议：中长期来看，行业需求仍有成长空间，石膏板未来在住宅和隔墙领域渗透率提升的趋势较为确定，公司依托行业龙头地位进一步外延内生进行扩张的步伐稳定而确定；“一体两翼、全球布局”的战略发展目标之下，龙骨配套、防水材料拓展和海外市场开拓在未来几年或成为新的亮点。我们预计公司2021-2023 年归母净利为37.44、44.74、50.63亿元，EPS 为2.22、2.65、3.00 元，PE 为13、11、9 倍；维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：宏观经济及房地产行业波动产生的风险；原材料及燃料价格上涨的风险；新业务拓展不及预期的风险