支撑评级的要点

    　　Q3 营收同增，利润同减，前三季度现金流大增：2021Q3 营收57.97 亿元，同增12.2%；归母净利8.9 亿，同减19.7%；EPS0.52 元/股。综合毛利率28.3%，同减7.2pct。三季度公司经营活动现金流量净额8.5 亿元，同比基本持平。前三季度经营现金流净额同比大增近28 倍，主要系本期收入和销售回款增加，且无和解费事项。

    　　竣工向好提升石膏板需求，成本压力或是毛利下降主因：Q3 竣工面积同比增速较高，提升石膏板需求。但国废和煤炭价格在三季度上涨明显，受此影响纸企纷纷上调护面纸出厂价格，给公司带来较大成本压力，难以通过石膏板涨价完全转嫁。我们认为成本上升是公司毛利率有所下滑的主要原因。

    　　“一体两翼”齐头并进，助力公司高速发展：随着公司自产40 万吨护面纸生产线逐渐投入使用、节省石膏板生产成本，且公司石膏板产能布局日臻完善，服务能力进一步提升，若竣工数据持续向好，预计石膏板业务未来将有长足发展。此外，公司于今年9 月连续收购多家防水、涂料企业，进一步完善“两翼”布局。“一体两翼”齐头并进，助力公司未来可持续发展。

    　　估值

    　　考虑石膏板原材料价格上涨，我们小幅调整业绩预期。预计2021-2023年公司收入为214.1、248.7、281.8 亿元；归母净利分别为38.1、49.9、53.7亿元；EPS 分别为2.25、2.96、3.18 元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　防水业务影响公司现金流，石膏板涨价落实情况不及预期。